Was ist Performance Attribution?

Sie erklärt die aktive Rendite: den Unterschied zwischen Portfolio- und Benchmarkrendite. Die CFA Research Foundation ordnet diese Differenz den Entscheidungen des Portfoliomanagers zu. Hält das Portfolio mehr Aktien aus einem gut laufenden Sektor als der Index, wirkt die Allokation. Schneiden seine ausgewählten Titel innerhalb des Sektors besser ab, wirkt die Titelauswahl.

Welche Effekte sinnvoll sind, hängt vom Mandat ab. Bei Aktien werden häufig Sektoren verglichen, bei Anleihen Laufzeiten und Kreditrisiken. Ein Multi-Asset-Manager kann Anlageklassen und Währungen getrennt betrachten. Das Modell sollte Entscheidungen messen, die der Verantwortliche tatsächlich beeinflussen konnte.

Modelle nach Brinson zerlegen die relative Aktienrendite in Allokations- und Selektionseffekte. Für Anleihen und Faktoren werden andere Modelle verwendet. MSCI unterscheidet diese Modellfamilien nach Strategie und Benchmark. Eine universelle Formel für jede Performance Attribution gibt es deshalb nicht.

Das CFA Institute trennt rendite-, bestands- und transaktionsbasierte Berechnungen. Ein Bestandsbild kann einen untertägigen Handel übersehen. Transaktionsdaten erfassen ihn, benötigen aber korrekte Zeitstempel und Kapitalmaßnahmen. Mehrperiodige Berichte müssen Effekte über Zeiträume verknüpfen, ohne Zinseszinseffekte falsch zuzuordnen.

Der Renditebeitrag fragt, wie viel eine Position zur eigenen Portfoliorendite beigetragen hat. Die Attribution fragt nach der Abweichung von der Benchmark. Eine große Position kann den absoluten Ertrag erhöhen und relativ dennoch schaden, wenn der Vergleichsindex noch stärker in die gestiegene Anlage investiert war.

Keiner der beiden Berichte belegt, ob eine Entscheidung zum damaligen Zeitpunkt vernünftig war. Marktphase, Kosten, Timing und Indexwahl beeinflussen das Ergebnis. Ein Manager kann die Anlageidee erneut prüfen; der Eigentümer sollte auch Risiko und Mandatstreue betrachten.

Falsche Bestände, veraltete Preise und vertauschte Wertpapierkennungen erzeugen scheinbare Anlageeffekte. Ein Investment Book of Record und kontrollierte Marktdaten helfen bei der Abstimmung. Auch Indexwechsel, Zu- und Abflüsse sowie Bewertungsverzögerungen brauchen eine definierte Behandlung. Ein monatlich bewertetes privates Investment ist nicht ohne Weiteres mit einem täglich gehandelten Index vergleichbar.

Software wählt keinen passenden Vergleichsmaßstab von selbst. Das CFA Institute weist auf Grenzen der Bewertung und die Bedeutung guter Daten hin. Ein Bericht sollte Modell, Zeitraum, Benchmark und unerklärte Restgrößen nennen.

Attribution ist eine Analysemethode und keine gesondert erlaubnispflichtige Wertpapierdienstleistung. Eine Firma kann für Beratung oder Portfolioverwaltung dennoch reguliert sein. In Deutschland beaufsichtigt die BaFin zugelassene Anbieter; die Verhaltenspflichten aus MiFID II können gelten. In Österreich ist die FMA zuständig. Schweizer gewerbliche Vermögensverwalter brauchen eine FINMA-Bewilligung.

Markt- und Referenzdaten können aus der Frankfurter Infrastruktur der Deutschen Börse und von Xetra stammen. Die Berechnung muss trotzdem zum tatsächlichen Mandat passen. Diese Seite ist keine Rechts- oder Anlageberatung.