Was sind dezentrale Finanzen?

Bei dezentralen Finanzen übernimmt ein Smart Contract die Aufgabe des Intermediärs. Im klassischen Finanzwesen führen eine Bank, eine Börse oder ein Fondsmanager private Bücher und wickeln den Vertrag ab. Bei DeFi erledigt beides ein Protokoll, also eine Reihe von Smart Contracts auf einer öffentlichen Blockchain. Die Daten liegen auf der Blockchain.

Vereinfacht gesagt erledigt DeFi die Arbeit von Banken und Börsen mit Code, den jeder auf der Blockchain prüfen kann. Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) teilt die Dienste in Handel, Kreditvergabe und Geldanlage ein. Stablecoins verbinden sie: Mit ihnen verschieben Nutzer Guthaben zwischen Plattformen, ohne bei jedem Schritt in Euro oder Dollar zu tauschen.

DeFi-Anwendungen sind Protokolle, die jeweils einen Dienst anbieten, etwa eine Börse oder einen Kreditpool. Beispiele sind dezentrale Börsen, Kreditprotokolle und Stablecoins. Die BIZ stellt sie ihren Gegenstücken im klassischen Finanzwesen gegenüber.

Externe Daten wie Marktpreise erhalten die Protokolle über ein Blockchain-Orakel.

Beim DeFi-Lending ist die Sicherheit mehr wert als der Kredit. Die BIZ nennt den Grund: Kreditgeber können anonymen Kreditnehmern nicht vertrauen, und Krypto-Sicherheiten schwanken stark im Wert. Fällt das Verhältnis von Sicherheit zu Kredit unter eine Schwelle, verkauft das Protokoll die Sicherheit automatisch. Die Pflicht zu Krypto-Sicherheiten steht laut BIZ der Kreditvergabe an Haushalte und Unternehmen im Weg, etwa beim Hauskauf.

DeFi kennt auch Flash Loans. Ein Flash Loan hat keine Laufzeit: Der Kreditnehmer leiht, handelt und zahlt Kapital und Zinsen im selben Block zurück. Das Protokoll gewährt ihn nur, wenn der Handel die Rückzahlung sicherstellt.

Dezentrale Finanzen sind weniger dezentral, als der Name sagt. Die BIZ spricht von einer „Dezentralisierungsillusion“: Weil es Governance braucht, sei ein gewisses Maß an Zentralisierung unvermeidlich. Jede DeFi-Plattform hat ein Governance-Regelwerk. Inhaber von Governance-Token, oft die Entwickler, stimmen über Vorschläge ab, ähnlich wie Aktionäre.

Laut BIZ bieten diese Strukturen den Behörden Ansatzpunkte für Fragen der Finanzstabilität, des Anlegerschutzes und illegaler Aktivitäten.

DeFi trägt die Risiken des klassischen Finanzwesens und eigene dazu. Der Finanzstabilitätsrat (FSB) kommt zu dem Schluss, dass sich DeFi in seinen Funktionen und Schwachstellen nicht wesentlich vom klassischen Finanzwesen unterscheidet. Er nennt operative Anfälligkeiten, Liquiditäts- und Fristeninkongruenzen, Hebelwirkung und Vernetzung. Kryptowerte hätten keinen inneren Wert und seien sehr volatil, was diese Schwächen nach Ansicht des FSB verstärkt (FSB, 16. Februar 2023).

Die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) sieht ernste Risiken für den Anlegerschutz, darunter das Fehlen einer klar erkennbaren verantwortlichen Partei. Sie nennt auch neue Formen der Marktmanipulation wie Maximal Extractable Value und Flash-Loan-Angriffe (ESMA, 11. Oktober 2023).

Die DeFi-Regulierung in der EU beginnt mit MiCA, die in Deutschland und Österreich unmittelbar gilt. Erwägungsgrund 22 zieht die Grenze: MiCA erfasst Kryptowerte-Dienstleistungen auch dann, wenn ein Teil davon dezentral erbracht wird. Werden sie vollständig dezentral und ohne Intermediär erbracht, fallen sie nicht unter die Verordnung. Ob ein DeFi-Dienst einen Intermediär hat, ist im Einzelfall zu prüfen. Wer Kryptowerte-Dienstleistungen erbringt, braucht eine Zulassung nach Artikel 59. Die Aufsicht führt in Deutschland die BaFin, in Österreich die FMA.

Die Deutsche Bundesbank mit Sitz in Frankfurt am Main beschrieb DeFi im Monatsbericht Juli 2021 als Anwendungen, die „Intermediäre wie Banken, Börsen oder Versicherungen“ ersetzen. Auch die in der Praxis genutzten Anwendungen bedienen sich laut Bundesbank „zentral gesteuerter Governance-Prozesse“, etwa um Programmfehler zu korrigieren (Bundesbank, Juli 2021).

Artikel 142 MiCA verlangte von der Europäischen Kommission bis zum 30. Dezember 2024 einen Bericht, der prüft, ob eine Regulierung dezentraler Finanzen nötig und machbar ist.

Die Schweiz gehört nicht zur EU, MiCA gilt dort nicht. Die FINMA stellt bei Token auf „die wirtschaftliche Funktion und den Zweck“ ab, so ihre ICO-Wegleitung vom 16. Februar 2018. Diese Seite ist keine Rechtsberatung.