DeFi vs. CeFi vs. TradFi: Was ist der Unterschied?

TradFi, CeFi und DeFi unterscheiden sich darin, wer die Dienstleistung erbringt und wo die Daten liegen. Die BIZ zieht die Grenze zwischen den beiden Krypto-Formen so: Es komme darauf an, ob die Finanzdienstleistung über Smart Contracts auf einer Blockchain automatisiert ist oder von zentralen Intermediären erbracht wird.

Die Einlagensicherung von 100.000 Euro folgt aus Artikel 6 Absatz 1 der Richtlinie 2014/49/EU. Die Zeile zum Hebel beruht auf BIZ-Daten von 2021, vor dem Start von MiCA. Laut BIZ bietet DeFi den Nutzern außerdem weit mehr Anonymität als Transaktionen bei CeFi oder im klassischen Finanzwesen.

TradFi steht für Traditional Finance. Die Bedeutung auf Deutsch: traditionelles Finanzwesen, also Banken, Versicherer, Börsen, Fondsmanager und Zahlungsdienstleister, die mit Lizenz arbeiten und Kundendaten in eigenen Systemen führen. Das ist die übliche Definition von TradFi, und die BIZ nutzt sie als Maßstab für die beiden anderen Formen. Kredite beruhen auf einer Bonitätsprüfung, Einlagen eines Bankkunden sind bis 100.000 Euro geschützt.

Im Vergleich der BIZ hat nur TradFi Stoßdämpfer. Laut BIZ fehlen DeFi interne Puffer wie Banken, die in Stressphasen Liquidität bereitstellen können.

CeFi sind Finanzdienste für Kryptowährungen und andere Kryptowerte, erbracht von einem Unternehmen, das Vermögen und Daten der Kunden hält, etwa einer zentralisierten Börse. Beispiele sind Krypto-Börsen und Plattformen für Krypto-Kredite. Zentralisierte und dezentrale Finanzen trennt genau dieses Unternehmen: Bei CeFi vertraut der Kunde dem Anbieter, bei DeFi dem Code eines Smart Contracts.

Die Grenze verläuft auch durch die Stablecoins. Laut BIZ ist die Mehrheit der Stablecoins CeFi, weil ein benannter Intermediär Ausgabe, Rücknahme und Reservevermögen steuert. DeFi-Stablecoins wie DAI werden on-chain verwaltet und sind durch einen Pool von Kryptowerten gedeckt, der mehr wert ist als die umlaufenden Coins. Soweit DeFi auf CeFi-Stablecoins angewiesen ist, bleibt es nach Einschätzung der BIZ von CeFi und dem klassischen Finanzwesen abhängig.

Die Vorteile von DeFi sind Automatisierung und offene Daten, die Nachteile sind die Risiken ohne verantwortlichen Intermediär. DeFi digitalisiert und automatisiert Verträge und könnte so nach Ansicht seiner Befürworter Stufen der Intermediation einsparen (BIZ). Jede Transaktion ist auf der Blockchain sichtbar.

Die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) sieht bei DeFi dagegen ernste Risiken für den Anlegerschutz, darunter das Fehlen einer klar erkennbaren verantwortlichen Partei (ESMA, 11. Oktober 2023). CeFi hat diese Partei. Nach MiCA braucht der Anbieter eine Zulassung und muss das Krypto-Vermögen der Kunden von seinem eigenen trennen, damit seine Gläubiger nicht darauf zugreifen können. Der Preis ist das Vertrauen in ein einzelnes Unternehmen.

DeFi-Lending läuft über ein Protokoll mit automatischer Liquidation, CeFi-Lending über eine Plattform, die das Vermögen der Kunden hält. Bei DeFi sind Kredite überbesichert, und das Protokoll verkauft die Sicherheit, sobald die Besicherungsquote unter eine Schwelle fällt (BIZ).

Für Krypto-Kredite setzt MiCA noch keine eigenen Regeln. Artikel 142 verlangte von der Europäischen Kommission bis zum 30. Dezember 2024 eine Prüfung, ob eine Regulierung der Kreditvergabe und Kreditaufnahme in Kryptowerten nötig und machbar ist.

In Europa und damit in Deutschland und Österreich gelten für die drei Formen unterschiedliche Regeln. TradFi-Unternehmen haben Lizenzen nach Bank- und Wertpapierrecht, beaufsichtigt von der BaFin in Deutschland und der FMA in Österreich. CeFi-Anbieter brauchen eine Zulassung als Anbieter von Kryptowerte-Dienstleistungen nach MiCA, die unmittelbar gilt. Vollständig dezentrale Dienste ohne Intermediär fallen nach Erwägungsgrund 22 nicht unter MiCA; ob ein Dienst einen Intermediär hat, ist im Einzelfall zu prüfen.

Die Europäische Zentralbank, Hauptgebäude Sonnemannstraße 20 in Frankfurt am Main, verglich DeFi im Macroprudential Bulletin vom Juli 2022 mit dem klassischen Finanzwesen: Der wesentliche Unterschied sei, dass die Dienste ohne zentrale Intermediäre erbracht werden. Zugleich hielten 1 % der Adressen von Token-Inhabern rund 97 % aller Governance-Token (EZB, Juli 2022).

Die Schweiz gehört nicht zur EU, MiCA gilt dort nicht. Die FINMA beaufsichtigt Banken und Wertpapierhäuser nach Schweizer Recht und stellt bei Token auf „die wirtschaftliche Funktion und den Zweck“ ab (FINMA, 16. Februar 2018). Diese Seite ist keine Rechtsberatung.