Qu’est une chambre de compensation?

Une chambre de compensation calcule ce que chaque participant doit et veille au respect des obligations. La définition de la compensation dans EMIR, le droit européen de ce domaine financier, est "the process of establishing positions, including the calculation of net obligations, and ensuring that financial instruments, cash, or both, are available to secure the exposures arising from those positions". C’est le sens de chambre de compensation sur les marchés de dérivés et de titres.

Une CCP va un pas plus loin. EMIR la définit comme "a legal person that interposes itself between the counterparties to the contracts traded on one or more financial markets, becoming the buyer to every seller and the seller to every buyer". Par exemple, une banque vend un contrat à terme sur Bund en bourse, et un gestionnaire d’actifs l’achète. Après compensation, la banque a un contrat avec la CCP, tout comme le gestionnaire d’actifs. Si la banque fait défaut, le contrat du gestionnaire avec la CCP subsiste.

Une chambre de compensation bancaire est le lieu où les banques présentent et échangent des ordres de paiement et calculent leurs positions mutuelles avant règlement. La BCE décrit un système de compensation comme des règles selon lesquelles les établissements financiers échangent des données sur les transferts de fonds ou de titres "at a single location (e.g. a clearing house)". La chambre compense souvent les positions, puis les montants nets sont réglés dans un système de règlement. Compensation et règlement: quelles différences? présente la différence entre ces deux étapes dans un tableau.

Une entreprise de compensation est appelée membre compensateur dans EMIR: "an undertaking which participates in a CCP and which is responsible for discharging the financial obligations arising from that participation". Une entreprise devant compenser un dérivé devient membre compensateur, client d’un membre compensateur ou utilise la compensation indirecte (article 4(3) EMIR).

Une CCP couvre un défaut avec des garanties et des fonds collectés à l’avance. Les marges doivent couvrir les pertes d’au moins 99% des mouvements d’exposition sur un horizon approprié (article 41 EMIR). Chaque membre compensateur contribue aussi à un fonds de défaillance (article 42). L’article 45 fixe l’ordre d’utilisation de ces ressources, appelé cascade de défaut:

1. Les marges du membre compensateur défaillant.
2. La contribution au fonds de défaillance du membre défaillant.
3. Les ressources propres dédiées de la CCP.
4. Les contributions au fonds de défaillance des autres membres.

Une CCP ne peut utiliser les marges des membres compensateurs non défaillants.

Le règlement européen sur les infrastructures de marché, EMIR, impose la compensation centrale des catégories de dérivés OTC déclarées soumises à cette obligation et fixe les règles des CCP. Selon l’article 4, les contreparties compensent tous les contrats dérivés OTC d’une telle catégorie. Une CCP établie dans l’UE demande son agrément à l’autorité compétente de son État membre (article 14). Chaque État membre désigne cette autorité (article 22).

EMIR 3 est le règlement (UE) 2024/2987 du 27 novembre 2024. Son nouvel article 7a impose un compte actif. Les contreparties financières et non financières soumises à l’obligation de compensation et dépassant le seuil dans les catégories de dérivés indiquées détiennent au moins un compte actif auprès d’une CCP agréée dans l’UE. Elles y compensent au moins un nombre représentatif d’opérations.

Une CCP s’interpose entre les parties à une transaction jusqu’au règlement, et un CSD règle la transaction en transférant les titres. La différence entre CCP et CSD découle des deux définitions européennes.

En Allemagne et en Autriche, EMIR s’applique directement. Eurex Clearing AG en Allemagne est agréée comme établissement de crédit sous supervision de la BaFin et a reçu son agrément CCP sous EMIR le 10 avril 2014. Elle sert environ 200 membres compensateurs dans 22 pays (Eurex Clearing) et compense chaque mois des opérations de plus de 11 mille milliards EUR (Eurex). Son siège est à Francfort-sur-le-Main, où elle est inscrite au registre du commerce sous HRB 44828, et ses bureaux sont dans la ville voisine d’Eschborn. En Autriche, CCP Austria compense les transactions sur titres de la Bourse de Vienne et celles d’électricité sur EXAA (CCP Austria). La FMA est le superviseur autrichien.

La Suisse est hors de l’UE, donc EMIR ne s’y applique pas. La loi sur l’infrastructure des marchés financiers (FinMIA) régit les contreparties centrales à son article 48, et la FINMA les supervise. SIX x-clear AG est une CCP suisse agréée, également reconnue comme CCP de pays tiers dans l’UE et au Royaume-Uni (SIX, Clearing). La FINMA a reconnu Eurex Clearing comme contrepartie centrale étrangère le 29 mars 2018. Ces informations ne constituent pas un conseil juridique.