Security Token vs. Utility Token: Was ist der Unterschied?

Security Token und Utility Token unterscheiden sich im Recht, das sie geben, und dieses Recht bestimmt das Gesetz.

Security Token sind Token, die die Kriterien eines übertragbaren Wertpapiers oder eines anderen Finanzinstruments erfüllen. Die ESMA nennt drei Bedingungen: Der Token ist kein Zahlungsinstrument, gehört zu einer Klasse austauschbarer Token mit gleichen Rechten und ist am Kapitalmarkt handelbar (ESMA, 19. März 2025). Beispiele sind ein Token mit Dividenden- und Stimmrecht, der einer Aktie ähnelt, und ein Token mit Zins und Rückzahlungsversprechen, den die ESMA „similar to bonds“ nennt.

Mit Security Token wird Eigen- und Fremdkapital aufgenommen, wie bei einer Aktien- oder Anleiheemission. Auf dem Ledger arbeiten sie wie andere Token: Ein Smart Contract erfasst Inhaber und Übertragungen, und der Emittent kann Übertragungen auf zugelassene Wallets beschränken. Laut ESMA macht eine solche Whitelist einen Token nicht allein schon unhandelbar. Ein Security Token Offering (STO) ist der Verkauf neuer Security Token an Anleger, und dafür gilt Wertpapierrecht. Im EU-Recht sind tokenisierte Wertpapiere und Security Token gleichermaßen Finanzinstrumente; Was sind tokenisierte Wertpapiere? erklärt die Überschneidung.

Nach MiCA ist ein Utility Token „a type of crypto-asset that is only intended to provide access to a good or a service supplied by its issuer“ (Art. 3 Abs. 1 Nr. 9). Für Utility Token gelten nach MiCAR zwei Sonderregeln. Die Whitepaper-Pflichten aus Titel II gelten nicht für das Angebot eines Utility Tokens für eine Ware oder Leistung, die „exists or is in operation“ (Art. 4 Abs. 3 Buchst. c). Existiert die Leistung noch nicht, darf das Angebot höchstens 12 Monate ab Veröffentlichung des Whitepapers laufen (Art. 4 Abs. 6).

Ein Stablecoin ist kein Utility Token. Ein Stablecoin, der sich auf eine amtliche Währung bezieht, ist ein E-Geld-Token nach Titel IV von MiCA, einer mit anderem Bezugswert ein vermögenswertreferenzierter Token nach Titel III. Ein Utility Token fällt unter Titel II.

Hat ein Token Merkmale von beiden, geht das Finanzinstrument vor. Die ESMA-Leitlinie 9 zu hybriden Token sagt: Wenn ein Token „displays features of a financial instrument, such nature should take precedence in its classification“. Die ESMA verlangt von den Aufsehern, auf die Eigenschaften des Tokens zu schauen und nicht auf das Etikett des Emittenten.

Auch die andere Grenze zieht die ESMA. Token für Premium-Inhalte oder Gebührenrabatte ohne Dividenden oder Zinsen sind keine übertragbaren Wertpapiere, und „this reasoning would apply even if such tokens were bought by investors with the expectation of profit“. Stimmen über Protokoll-Upgrades oder Gebühren sind ebenfalls keine Aktionärsrechte.

In Deutschland beaufsichtigt die BaFin mit Dienstsitzen in Bonn und Frankfurt am Main (BaFin) beide Arten: Security Token als Finanzinstrumente, Utility Token als Kryptowerte, für die sie nach § 3 KMAG zuständige Behörde ist. In Österreich ist die FMA nach § 1 MiCA-VVG für Kryptowerte zuständig.

Die Schweiz gehört nicht zur EU und hat eigene Kategorien. Die FINMA-Wegleitung vom 16. Februar 2018 unterscheidet Zahlungs-, Nutzungs- und Anlage-Token. Anlage-Token gelten als Effekten. Nutzungs-Token „do not qualify as securities only if their sole purpose is to confer digital access rights to an application or service and if the utility token can already be used in this way at the point of issue“. Hat ein Utility Token auch Anlagecharakter, behandelt die FINMA ihn als Effekte. Diese Seite ist keine Rechtsberatung.