Was sind tokenisierte Wertpapiere?

Ein Token ist ein Wertpapier, wenn er seinem Inhaber die Rechte einer Aktie, einer Anleihe oder eines anderen übertragbaren Wertpapiers gibt. Seit 23. März 2023 definiert MiFID II Finanzinstrumente als die Instrumente ihres Anhangs I, einschließlich solcher, die mittels Distributed-Ledger-Technologie emittiert werden (Artikel 4 Absatz 1 Nummer 15).

Die Definition in den ESMA-Leitlinien hat drei Kriterien. Der Token ist kein Zahlungsinstrument, er gehört zu einer Klasse austauschbarer Token mit gleichen Rechten, und er ist am Kapitalmarkt handelbar (ESMA, 19. März 2025). Ein Token, der regelmäßig Zinsen zahlt und die Rückzahlung des Kapitals verspricht, gehört zu einer anleiheähnlichen Klasse von Wertpapieren. Ein Token mit Dividende und Stimmrecht bei Unternehmensentscheidungen hat Merkmale einer Aktie.

In Deutschland ist eine tokenisierte Anleihe ein Kryptowertpapier nach dem eWpG, also ein elektronisches Wertpapier, das in einem Kryptowertpapierregister eingetragen ist (§ 4 Abs. 3). Der Emittent druckt keine Urkunde, sondern nimmt eine Eintragung im Register vor (§ 2 Abs. 1). Das eWpG erfasst Inhaberschuldverschreibungen und Aktien; Inhaberaktien nur in einem zentralen Register (§ 1).

Das Register muss auf einem System laufen, das Daten in zeitlicher Reihenfolge speichert und vor unbefugter Löschung und nachträglicher Änderung schützt (§ 16 Abs. 1). Der Emittent benennt die registerführende Stelle; ohne Benennung führt er das Register selbst (§ 16 Abs. 2). Wer ein Kryptowertpapierregister für andere führt, braucht eine Erlaubnis der BaFin (§ 1 Abs. 1a Satz 2 Nr. 8 KWG).

Das DLT-Pilotregime erlaubt Handelsplätzen und Abwicklungssystemen in Europa, tokenisierte Wertpapiere mit Ausnahmen von einigen bestehenden Anforderungen zu handeln und abzuwickeln (Artikel 4 bis 6). Es gilt seit 23. März 2023 und schafft drei Arten von DLT-Marktinfrastruktur: ein multilaterales DLT-Handelssystem, ein DLT-Abwicklungssystem und ein DLT-Handels- und Abwicklungssystem, das beides verbindet.

Quelle: Artikel 3 der Verordnung (EU) 2022/858.

In der Praxis reichen tokenisierte Aktien und Anleihen von Wertpapieren, die auf einem Ledger ausgegeben werden, bis zu Token, die nur einem Kurs folgen. Als Beispiele nennt das FSB die digitalen Anleihen der Europäischen Investitionsbank auf einer öffentlichen Blockchain im April 2021 und auf einer privaten Blockchain im November 2022 (FSB, 22. Oktober 2024). Das Schweizer Staatssekretariat für internationale Finanzfragen nennt eine digitale Anleihe der Weltbank über 200 Mio. Franken von 2024.

Manche Token bilden nur den Kurs einer Aktie ab. Token, die Basiswerten folgen und Rechte wie beim Kauf oder Verkauf von Wertpapieren geben, wertet die ESMA als starkes Indiz für wertpapierähnliche Rechte. Die behaupteten Vorteile tokenisierter Wertpapiere, etwa schnellere Abwicklung, erklärt Was ist die Tokenisierung von Vermögenswerten?

Im EU-Recht bedeuten Security Token und tokenisierte Wertpapiere dasselbe: Beide sind Finanzinstrumente. Das FSB unterscheidet Token, die direkt auf einem Ledger ausgegeben werden, von digitalen Abbildungen anderswo ausgegebener Werte, und beide können Wertpapiere sein. Laut ESMA soll die Tokenisierung die Einstufung von Finanzinstrumenten nicht ändern. Die rechtliche Grenze verläuft zwischen Wertpapieren und anderen Kryptowerten, dem Thema von Security Token vs. Utility Token.

In Deutschland regelt das Gesetz über elektronische Wertpapiere (eWpG) vom 3. Juni 2021 die Kryptowertpapiere, und die BaFin erteilt Kryptowertpapierregisterführern die Erlaubnis nach dem KWG. Handel und Abwicklung folgen dem DLT-Pilotregime und MiFID II. Zu den deutschen Plattformen für elektronische Wertpapiere gehört D7 der Gruppe Deutsche Börse, die die Frankfurter Wertpapierbörse betreibt: Nach eigenen Angaben wurden auf D7 4,5 Millionen digitale Wertpapiere mit einem Volumen von 90 Mrd. Euro begeben.

In Österreich gilt das DLT-Pilotregime als EU-Verordnung unmittelbar, und MiCA gilt nicht für Token, die Finanzinstrumente sind (Artikel 2 Absatz 4 MiCA). Die FMA beaufsichtigt Kryptowerte nach dem MiCA-VVG.

Die Schweiz ist kein EU-Mitglied. Ihr DLT-Gesetz brachte Registerwertrechte am 1. Februar 2021 und DLT-Handelssysteme am 1. August 2021. Das Staatssekretariat für internationale Finanzfragen nennt SIX Digital Exchange (2021), eine digitale Börse und Zentralverwahrerin, und BX Digital, das erste von der FINMA bewilligte DLT-Handelssystem (2025). Diese Seite ist keine Rechtsberatung.