Qu’est un carnet d’ordres?

Un carnet d'ordres fonctionne en confrontant chaque nouvel ordre aux ordres en attente de l'autre côté. Sur Xetra, « each new order is immediately checked for execution against orders on the other side of the order book ». Le logiciel qui effectue ce contrôle est le moteur d'appariement. Si les prix concordent, une transaction a lieu aussitôt. Sinon, l'ordre attend dans le carnet jusqu'à l'arrivée d'un ordre compatible ou jusqu'à ce que le trader le supprime.

Les ordres en attente suivent la priorité prix/temps. Un ordre d'achat avec une limite plus haute et un ordre de vente avec une limite plus basse passent en premier. Parmi des ordres de même limite, l'ordre le plus ancien passe en premier. Sur Xetra, les ordres au marché, qui n'ont pas de limite de prix, sont prioritaires sur les ordres à cours limité. SIX à Zurich applique le même principe et trie tous les ordres de ses carnets par prix et par heure de réception.

Un carnet d'ordres à cours limité est un carnet composé d'ordres à cours limité, chacun avec une limite de prix que l'acheteur ne dépassera pas ou sous laquelle le vendeur ne descendra pas. C'est la définition habituelle du carnet d'ordres sur une bourse. La limite d'achat la plus haute est le meilleur prix acheteur, la limite de vente la plus basse est le meilleur prix vendeur, et l'écart entre les deux est le spread. Un exemple: avec un meilleur prix acheteur de 100,00 EUR et un meilleur prix vendeur de 100,05 EUR, le spread est de 0,05 EUR.

Quand tous les participants envoient leurs ordres à un seul carnet, c'est un carnet d'ordres à cours limité central. Xetra gère ainsi la négociation continue, et SIX propose un Central Limit Order Book comme l'un de ses trois modèles de marché. Expliqué simplement, un tel carnet est une file d'ordres à cours limité par niveau de prix, servie du meilleur prix vers le bas et, à chaque prix, par ordre d'arrivée.

La profondeur du carnet d'ordres est le volume en attente à chaque niveau de prix au-delà des meilleurs prix acheteur et vendeur; le déséquilibre du carnet d'ordres est la différence entre le volume côté achat et côté vente. La profondeur montre quelle taille d'ordre le marché peut absorber avant que le prix bouge. Pour un trader en bourse, le sens du carnet va au-delà du dernier cours: il montre la profondeur du marché à chaque niveau.

Le droit de l'UE rend cela visible. Pour les actions, les certificats représentatifs, les ETF et les certificats, l'article 3(1) de MiFIR exige que des plates-formes de négociation publient « current bid and offer prices and the depth of trading interests at those prices » en continu pendant les heures normales de négociation. L'article 3(2) adapte la règle aux systèmes à carnet d'ordres, dirigés par les prix, hybrides et d'enchères périodiques. Wiener Börse décrit la tâche de ses fournisseurs de liquidité comme la compensation des déséquilibres entre ordres d'achat et de vente dans le carnet. En trading, la profondeur du carnet indique à un trader jusqu'où un gros ordre ferait bouger le prix.

Un carnet d'ordres dans la crypto fonctionne comme celui d'une bourse: une plate-forme de négociation de crypto-actifs recueille des ordres à cours limité et les apparie. Selon l'article 76(9) de MiCA, un opérateur de plate-forme dans l'UE publie « any bid and ask prices and the depth of trading interests at those prices » en continu pendant les heures de négociation.

Un teneur de marché automatisé (AMM) n'a pas de carnet d'ordres. La documentation d'Uniswap oppose les deux: la plupart des marchés utilisent « a central limit order book style of exchange, where buyers and sellers create orders organized by price level », alors qu'Uniswap fixe le prix des transactions à partir des réserves d'un pool avec la formule x * y = k. Par rapport à un carnet d'ordres, un AMM fait du pool la contrepartie de chaque transaction, et une grosse transaction déplace le prix le long de la formule.

En Allemagne, Xetra gère le carnet d'ordres à cours limité central de la Bourse de Francfort, et l'office de surveillance des négociations, un organe indépendant de la bourse, surveille la négociation dans ce carnet. L'autorité de surveillance des bourses de Hesse veille au bon déroulement de la négociation, et la BaFin enquête sur les soupçons d'opérations d'initiés et de manipulation de marché. Wiener Börse en Autriche négocie aussi dans un carnet d'ordres Xetra T7, et son opérateur détient une licence de la FMA selon le § 3(2) Börsegesetz 2018. MiFIR est un règlement de l'UE et s'applique directement dans les deux pays.

La Suisse est hors de l'UE, donc MiFIR ne s'y applique pas. SIX fixe ses propres règles de négociation selon l'article 27 de la loi sur l'infrastructure des marchés financiers (LIMF) et les soumet à l'approbation de la FINMA. Les informations ne remplacent pas un conseil juridique.