Digital Assets Research

Der brauchbare Teil ist selten die Preisprognose. Ein Asset-Management-Team, das einen tokenisierten Geldmarktfonds prüft, muss wissen, wer die Registerstelle ist, welches Recht für das Register gilt und was bei einer Rückgabe passiert. Ein Payments-Team muss wissen, ob das Settlement-Asset in der EU einen zugelassenen Emittenten hat. Ein Risikoteam braucht die Betriebsrisiken. Nichts davon steht in einer Kurve.

Research, das diese Fragen beantwortet, sieht einer Erstanalyse im Aktienresearch ähnlicher als einem Marktkommentar. Es nennt die Gesellschaft, die Rechtsordnung, die Erlaubnis und die Gegenparteien und sagt, was noch offen ist. Der praktische Test: Könnte man das Papier einem Juristen oder einer Betriebsleiterin geben, und wüsste die Person danach, was als Nächstes zu prüfen ist? Bei der Bewertung dieser Werte und bei der Bilanzierung liegen die meisten offenen Fragen.

Asset Manager und Banken schreiben die größte Menge, und sie ist am besten lesbar, weil dort Autoren angestellt sind. Fidelity Digital Assets ordnet die eigenen Texte in drei Gruppen: Grundlagen und Technik, Portfoliokonstruktion und Einzelwertanalyse, Markttrends, veröffentlicht als Artikel, Coin Reports, Signals Reports und Branchen-Updates, zugestellt per E-Mail an Kunden.

Diese Einteilung lohnt sich als Leseraster, und das Geschäftsmodell dahinter lohnt sich zu merken. Ein Haus mit einem Krypto-ETP hat eine Position in dem Wert, über den sein Coin Report geht. Das ist kein Grund, den Text zu überspringen; im Aktienresearch ist es genauso und wird trotzdem gelesen. Es ist ein Grund, die Offenlegungsseite zu lesen, zu notieren, in welchen Werten das Haus Produkte hat, und zu allem, was es verkauft, eine zweite Meinung zu suchen. Für einen Verwahrer, der über Verwahrrisiken schreibt, gilt dasselbe.

Am längsten hält, was mit Datensatz statt nur mit Schlussfolgerung erscheint. Das Cambridge Centre for Alternative Finance betreibt das Cambridge Digital Assets Programme (auf Englisch) mit drei Arbeitsstränden: Umwelt- und ESG-Fragen digitaler Werte, verteilte Marktinfrastruktur sowie neue Geldsysteme mit Kryptowerten, Stablecoins, digitalem Zentralbankgeld und Unternehmens-Token. Jeder Strang hat eine Arbeitsgruppe aus Cambridge-Forschern, Fachleuten und Vertretern der tragenden Institutionen, und das Zentrum veröffentlicht neben den Reports frei zugängliche Datensätze und Werkzeuge.

Sechzehn Organisationen tragen das Programm, darunter der BIS Innovation Hub, der IWF, die Weltbank, die Interamerikanische Entwicklungsbank, das britische Außenministerium, Goldman Sachs, Mastercard, Visa, MSCI, EY, Accenture, Invesco, Fidelity, die London Stock Exchange Group, British International Investment und das Dubai International Financial Centre. Der Grund, so etwas zu lesen, ist der Methodenteil: Er sagt, wie eine Zahl entstanden ist, und erst damit kann man sie in der eigenen Vorlage benutzen. Der Grund, warum es allein nicht reicht, ist der Verzug von Monaten.

Dazwischen steht eine Gruppe, deren ganzes Produkt das Betriebsdetail ist: wer was gestartet hat, unter welcher Erlaubnis, mit welchem Partner. Sie arbeiten im Wochen- oder Tagesrhythmus und erwischen deshalb, was ein Jahresbericht nicht erwischt.

CoinDesk veröffentlicht Monatsreports (auf Englisch) zu Stablecoins und tokenisierten Werten sowie zu Börsen, dazu Leitfäden für Emittenten, etwa zu tokenisierten Aktien, regionale Stablecoin-Studien und ein Börsen-Benchmark, das Handelsplätze gegen einen veröffentlichten Rahmen bewertet; die eigenen Texte beschreibt CoinDesk als institutionelle Daten mit eigener Analyse. Blockstories in Berlin fährt zwei Briefings pro Woche, eine Interviewreihe und einen Tracker dazu, was europäische Banken in Verwahrung, Handel, Stablecoins, tokenisierten Einlagen und Tokenisierung betreiben, mit der Regel, dass jeder öffentliche Datenpunkt gegen mindestens zwei unabhängige Quellen geprüft wird. BTC-ECHO deckt den deutschsprachigen Markt ab.

Eine Methodik ist glaubwürdig, wenn sie sagt, was sie widerlegen würde. Bei einer Marktgröße heißt das: die Definition. Zählen zu tokenisierten Werten auch Stablecoins, auch tokenisierte Geldmarktfonds, beides, oder nur Wertpapiere mit Rechtsregister? Summen, die um eine Größenordnung auseinanderliegen, unterscheiden sich meist in dieser Definition und nicht im Zählen.

Vier Dinge sind es wert, vor dem Zitieren einer Zahl nachzusehen. Die Abgrenzung, also was der Datensatz enthält und was nicht. Die Quellenregel, also wie viele unabhängige Quellen ein Datenpunkt braucht. Der Aktualisierungsrhythmus, also wie alt der älteste Eintrag sein darf. Und der Korrekturweg, also ob ein genanntes Haus eine Richtigstellung einreichen kann und nach welchem Maßstab geprüft wird. Mit Research, das alle vier veröffentlicht, kann man streiten, und genau das braucht eine Ausschussvorlage. Research ohne diese vier ist Werbung, egal wer es geschrieben hat.

Digital Assets Research ist Analyse zu Kryptowerten, tokenisierten Wertpapieren, Stablecoins und deren Marktinfrastruktur, geschrieben für Anleger, Banken und Aufseher und nicht für ein allgemeines Publikum. Behandelt werden einzelne Werte, Marktstruktur, Regulierung sowie Verwahrung und Abwicklung, veröffentlicht als Artikel, Interviews, Datentracker und Reports von wenigen bis sechzig Seiten. Der Begriff bezeichnet auch die Teams in Häusern, die das produzieren.

Drei Gruppen. Asset Manager und Banken schreiben für die eigenen Kunden, darunter Fidelity Digital Assets, State Street und die Researchbereiche der großen europäischen Banken. Hochschulen und öffentliche Institutionen schreiben fürs Protokoll, am häufigsten zitiert werden das Cambridge Centre for Alternative Finance und die BIZ. Fachverlage schreiben im Wochenrhythmus für Praktiker und leben von Abos und Veranstaltungen, darunter Blockstories in Berlin, CoinDesk und auf Deutsch BTC-ECHO.

Zuerst Abgrenzung und Quellenregel, dann die eigene Position des Herausgebers. Brauchbar ist ein Report, der sagt, welche Werte er zählt und welche nicht, wie viele unabhängige Quellen ein Datenpunkt braucht, wie oft die Daten erneuert werden und wie eine Korrektur zustande kommt. Die Offenlegungsseite zeigt, ob das Haus Produkte in den Werten führt, über die es schreibt. Eine Zahl ohne Definition dahinter lässt sich mit keiner anderen Zahl vergleichen.

Nein. Marktdaten sind Kurse, Volumina und On-Chain-Daten, meist über eine Programmierschnittstelle verkauft und von einem System verarbeitet. Research ist die geschriebene Analyse darauf, von einem Menschen gelesen, mit einer Frage und einer Begründung darin. Beides geht in dieselbe Entscheidung ein; die Datenseite und die Plattformen dafür stehen auf der Seite zu Krypto-Marktdaten und Intelligence.