Tokenisierte Assets

Der Begriff umfasst mehrere eigene Produkte, jedes mit eigener Seite in dieser Reihe: tokenisierte Einlagen, also Bankgeld auf einer Ledger; tokenisierte Geldmarktfonds wie BUIDL von BlackRock und BENJI von Franklin Templeton; tokenisierte Treasuries, inzwischen mit einem eigenen Tokenisierungsdienst der DTCC für US-Staatsanleihen; tokenisiertes Gold und Rohstoffe wie Pax Gold und Tether Gold; tokenisierte Immobilien, meist immobiliengedeckte Anleihen nach dem deutschen eWpG; und tokenisierte Aktien und Anteile. Die Liste des Financial Stability Board ergänzt tokenisierte Repo-Geschäfte und tokenisierte Commercial Paper (FSB, 22. Oktober 2024).

Private-Credit-Fonds, die Unternehmen direkt und außerhalb des Anleihemarkts Kredit geben, geben inzwischen tokenisierte Anteilsklassen aus. Apollo Global Management baute mit Securitize eine tokenisierte Fassung eines seiner Kreditfonds, sodass qualifizierte Anleger Fondsanteile auf einer Blockchain halten und bewegen können wie einen tokenisierten Geldmarktfondsanteil. Die Struktur gleicht anderen tokenisierten Fonds: Der Token steht für den Fondsanteil, und die Kredite im Fonds bleiben genauso illiquide und kreditsensibel wie vorher.

Private Kredite ließen sich später tokenisieren als Treasuries oder Geldmarktfonds, weil jeder Kredit einzeln geprüft wird und schwer täglich zu bewerten ist, anders als ein Korb von Staatsanleihen. Ein tokenisierter Private-Credit-Fonds meldet seinen Nettoinventarwert weiter im eigenen Rhythmus, meist monatlich. Die Handelbarkeit rund um die Uhr gilt also für den Token, nicht für neue Preisinformation über die Kredite dahinter. Wer einen tokenisierten Private-Credit-Fonds mit einem tokenisierten Treasury-Fonds vergleicht, tauscht sehr unterschiedliche Transparenz in einer ähnlich aussehenden Hülle.

Ein tokenisiertes CO2-Zertifikat steht für eine geprüfte Emissionsminderung oder -entnahme, dieselbe Einheit wie im freiwilligen CO2-Markt, erfasst auf einer Blockchain, damit sie ohne eigenes bilaterales Geschäft den Besitzer wechseln kann. J.P. Morgan hat die Tokenisierung von CO2-Zertifikaten im Rahmen seiner Arbeit an tokenisierten Assets geprüft, um Käufern eine klarere Verbindung zum Projekt zu geben und einen bisher illiquiden Markt leichter handelbar zu machen. Die ökologische Qualität des Zertifikats hängt weiter am Register und am Prüfstandard dahinter, nicht an der Blockchain.

Bei klassischen Banken zeigen sich tokenisierte Assets als Piloten und Produktivdienste, nicht als eigene Sparte. Der Tokenisierungsdienst der DTCC, 2026 schrittweise gestartet, arbeitet mit Wertpapieren, die sie schon für Häuser wie BlackRock, Goldman Sachs, J.P. Morgan und Vanguard verwahrt, und in Deutschland kauften DekaBank, DZ BANK und Union Investment die tokenisierte Siemens-Anleihe nach dem eWpG. Der Eurosystem-Dienst Pontes (auf Englisch) wickelt die Geldseite vieler solcher Geschäfte in Zentralbankgeld ab; damit kann eine europäische Bank ein Geschäft mit tokenisierten Werten mit derselben Endgültigkeit behandeln wie ein herkömmliches. Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich in Basel und ihr Ausschuss für Zahlungsverkehr und Marktinfrastrukturen schrieben in einem Bericht für die G20, Tokenisation in the context of money and other assets (auf Englisch), dass eine Plattform die Vermittlung über den ganzen Lebenszyklus eines Finanzwerts übernehmen kann, was Transaktionskosten senken könnte, und dass die bekannten Risiken von Marktinfrastrukturen weiter gelten, wenn auch womöglich in anderer Form.

Finance Loop ist der Treffpunkt für Fachleute aus Banken, Vermögensverwaltern und Börsen, die mit den tokenisierten Anlageklassen dieser Reihe arbeiten. Finance Loop war Partner der Crypto Assets Conference von Frankfurt School und Deutscher Börse, bei der Tokenisierung und Marktinfrastruktur einen großen Teil des Programms ausmachen, und listet Tokenisierungs-Events in ganz Deutschland. Finance Loop hat Events zum Thema begleitet, darunter einen Abend im TechQuartier, an dem CoreLedger, Finemetal und S-Pro über die Tokenisierung von Gold und Immobilien sprachen, ein Side Event des Point Zero Forum in Zürich mit 21X und Franklin Templeton und Capital & Code in Frankfurt, wo tokenisierte Fonds auf dem Programm stehen. 21X, Betreiber eines DLT-Handelsplatzes für tokenisierte Aktien, Anleihen und Fonds, hat mit Finance Loop eine strategische Kooperation.

Tokenisierte Assets sind finanzielle oder physische Vermögenswerte wie Einlagen, Fondsanteile, Anleihen, Gold oder Immobilien, die als Token auf einer Blockchain erfasst und übertragen werden. Jeder hängt weiter an dem Institut oder Verwahrer dahinter.

Der Markt für tokenisierte Vermögenswerte besteht aus mehreren getrennten Kategorien, von tokenisierten Treasuries und Geldmarktfonds im Milliardenbereich, angeführt von BUIDL und BENJI, bis zu kleineren Märkten für tokenisierte private Kredite und CO2-Zertifikate in der Frühphase. Eine einzelne Zahl für den ganzen Markt gibt es nicht, weil Emittenten, Regeln und Liquidität je Kategorie verschieden sind.

Ja. Apollo Global Management führt einen tokenisierten Private-Credit-Fonds, gebaut mit Securitize, und J.P. Morgan hat an tokenisierten CO2-Zertifikaten gearbeitet, um den freiwilligen CO2-Markt leichter handelbar zu machen. Beide bleiben an denselben Wert und seine Regeln gebunden; die Tokenisierung ändert nur, wie der Anspruch erfasst und bewegt wird.