Bewertung digitaler Vermögenswerte: welcher Kurs, woher, wann

Der beizulegende Zeitwert ist der Preis im Hauptmarkt des Werts, den die Standards als den Markt mit dem größten Volumen und der höchsten Aktivität definieren, zu dem der Halter Zugang hat. Der Zugang gehört zur Prüfung: Ein Handelsplatz, auf dem Sie rechtlich nicht handeln dürfen, ist nicht Ihr Hauptmarkt, so tief er auch ist, und das zählt für ein europäisches Institut gegenüber Offshore-Plätzen.

Lässt sich kein Hauptmarkt bestimmen, geht die Bewertung auf den vorteilhaftesten Markt über, den mit dem besten Preis nach Transaktions- und Transportkosten. Withum stellt dieselbe Bestimmung dar und die Frage, die sie aufwirft: ob zentrale Börsen oder OTC-Tische der maßgebliche Markt des jeweiligen Halters sind. Ein Fonds, der große Tickets über einen OTC-Tisch handelt, kann einen anderen Hauptmarkt haben als eine Privatkundenplattform mit derselben Münze.

Eine brauchbare Richtlinie ist ein Wasserfall: eine gerankte Liste von Quellen mit einer Regel, wann auf die nächste gefallen wird. Stufe eins nennt den primären Handelsplatz oder Index und den genauen Zeitpunkt, etwa eine Aufnahme um 16 Uhr MEZ. Stufe zwei nennt den Ausweich, wenn die primäre Quelle eine Unterbrechung, eine Lücke oder einen Ausreißer hat. Stufe drei nennt, was passiert, wenn nichts verfügbar ist, meist eine dokumentierte Entscheidung eines Gremiums.

Um den Wasserfall liegen die Kontrollen, die ihn prüfbar machen: die Kriterien, die ein Handelsplatz erfüllen muss, um überhaupt zugelassen zu sein, der Umgang mit Handelsunterbrechungen und veralteten Kursen, der Ausreißertest und ein Protokoll jeder Ausnahme mit dem Namen des Genehmigenden. Eine Richtlinie ohne diese Kontrollen ist ein Satz und kein Verfahren, und geprüft werden die Kontrollen.

Stufe 1 ist ein notierter Preis in einem aktiven Markt für denselben Wert. Eine große Münze mit tiefem laufenden Handel erreicht sie, und das ist der einfache Fall.

Stufe 2 nutzt beobachtbare Größen, die kein notierter Preis für denselben Wert sind: ein Kurs von einem inaktiven Platz, eine Notierung für einen ähnlichen Wert oder ein aus einer beobachtbaren Beziehung abgeleiteter Wert, etwa ein verpackter Token gegen seinen Basiswert. Die meisten Positionen außerhalb der großen Münzen landen hier.

Stufe 3 nutzt nicht beobachtbare Größen, also Modell und Ermessen. Ein Token ohne echten Markt, eine gesperrte Zuteilung und eine Position in einem Protokoll ohne Kursquelle sitzen hier, und die Angabepflichten wachsen mit der Stufe. Praktisch heißt das: Die Zersplitterung der Handelsplätze kann eine bekannte Münze für einen bestimmten Halter aus Stufe 1 hinausdrängen, denn Stufe 1 verlangt einen aktiven Markt, zu dem dieser Halter Zugang hat.

Ein dünnes Buch erzeugt einen Kurs, der existiert, aber wenig bedeutet, und wer eine Position zum letzten Umsatz in einem solchen Buch bewertet, setzt sie zu hoch an. Gefragt ist, was Sie in einem geordneten Geschäft erhielten, und in einem dünnen Buch bewegte Ihr eigener Verkauf den Kurs gegen Sie.

Zwei Korrekturen kommen vor. Die Richtlinie kann eine Mindesttiefe oder ein Mindestvolumen verlangen, bevor ein Kurs brauchbar ist, und bei Nichterfüllung durch den Wasserfall fallen. Und ist die Position groß gegen das Tagesvolumen, braucht die Bewertung unter Umständen einen Abschlag für die Zeit, die ein Ausstieg kostet, was eine Einschätzung der Stufe 3 ist, dokumentiert und einheitlich angewandt. Keine der beiden Korrekturen darf ein Ergebnis in eine Richtung glätten.

Eine gestakte Münze ist weiter Ihr Wert und sie ist nicht frei übertragbar, die Bewertung hat also zwei Teile: die Münze und die Bindung. Die Münze geht durch den normalen Wasserfall. Die Bindung, eine Entsperrfrist, in der Sie nicht verkaufen können, ist ein Merkmal der Position, das ein Marktteilnehmer bepreisen würde.

Ist die Sperre kurz und üblich, bewertet die Praxis die Position meist zum Kassakurs der Münze ohne Abschlag. Ist die Entsperrfrist lang oder unsicher, ist ein Abschlag für die fehlende Handelbarkeit die vertretbare Behandlung, und er ist eine Größe der Stufe 3. Aufgelaufene, noch nicht erhaltene Belohnungen sind ein eigener Wert mit eigener Ansatzfrage, behandelt unter institutionellem Staking und der Bilanzierung digitaler Vermögenswerte.

Vier Dinge, in dieser Reihenfolge. Die schriftliche Bewertungsrichtlinie, datiert vor der Berichtsperiode. Nachweise der tatsächlich verwendeten Kurse, zum genannten Zeitpunkt aus der genannten Quelle erfasst, also eine gespeicherte Aufnahme und kein später gemachter Bildschirmauszug. Die Abstimmung von den Beständen zu den bewerteten Positionen, sodass die bewertete Menge die gehaltene ist. Und das Ausnahmeprotokoll mit jedem Fall, in dem der Wasserfall gefallen ist, und dem Namen des Genehmigenden.

Bei einer Position der Stufe 3 prüft der Prüfer zusätzlich das Modell: seinen Aufbau, die gewählten Parameter, Nachrechnungen gegen beobachtbare Geschäfte und die Genehmigung dahinter. Krypto-Prüfung stellt die Verfahren aus Sicht des Prüfers dar.

Ja, und es ist üblich, sofern die Richtlinie begründet, warum dieser Index den Hauptmarkt des Halters abbildet. Ein Index, der mehrere zugelassene Handelsplätze nach veröffentlichter Methodik zusammenfasst, ist oft besser vertretbar als ein einzelner Kurs, weil er dem Ausfall oder Ausreißer eines Platzes weniger ausgesetzt ist.

Drei Fragen entscheiden, ob ein bestimmter Index taugt. Welche Handelsplätze umfasst er, und hat der Halter Zugang dazu? Wie behandelt die Methodik eine Unterbrechung oder einen extremen Umsatz? Und ist die Methodik veröffentlicht und stabil, sodass die Zahl im Nachhinein nachgerechnet werden kann? Krypto-Index behandelt den Aufbau dieser Vergleichsmaßstäbe und Krypto-Marktdaten die Quellen dahinter.