Womit sind Stablecoins gedeckt?

Ja, die zwei größten Stablecoins sind überwiegend mit US-Staatsanleihen gedeckt. Beide sind an den US-Dollar gebunden und mit Fiatgeld hinterlegt. Laut Internationalem Währungsfonds (IWF) hält USD Coin (USDC) 40 % seiner Reserve in kurzlaufenden US-Schatzwechseln und 45 % in Overnight-Reverse-Repos, besichert mit US-Staatsanleihen. Der Rest liegt als Einlage bei Finanzinstituten. Tether (USDT) hält fast 75 % in kurzlaufenden US-Staatsanleihen, auch über Reverse Repos, rund 5 % in Bitcoin und ähnlich viel in Gold (IWF, 4. Dezember 2025).

Die Europäische Zentralbank (EZB) nennt für beide zum 30. September 2025 US-Staatsanleihen, Reverse Repos, Anteile an Geldmarktfonds, Bargeld und Bankeinlagen. Mit diesen Beständen gehören die zwei Emittenten zu den größten Haltern von US-Schatzwechseln. Ihre Reserven sind so groß wie die der 20 größten Geldmarktfonds (EZB, November 2025).

Nach MiCA legt der Emittent eines E-Geld-Tokens mindestens 30 % der erhaltenen Gelder auf getrennten Konten bei Kreditinstituten an (Artikel 54). Der Rest fließt in sichere, risikoarme Anlagen: hochliquide Finanzinstrumente mit minimalem Markt-, Kredit- und Konzentrationsrisiko, in derselben Währung wie der Token.

Ein E-Geld-Token hat zwei Seiten. Rechtlich ist er eine Forderung gegen den Emittenten (Artikel 49 Abs. 2). In dessen Bilanz stehen ihm die Einlagen und Instrumente gegenüber, gesichert nach Artikel 7 Abs. 1 der E-Geld-Richtlinie 2009/110/EG. Stuft die Europäische Bankenaufsichtsbehörde (EBA) einen Token als signifikant ein, gelten für ein E-Geld-Institut als Emittent die Reserveregeln der Artikel 36 bis 38 (Artikel 58).

Die MiCAR verlangt vom Emittenten eines vermögenswertereferenzierten Tokens jederzeit eine Reserve, die zu Marktpreisen bewertet wird und mindestens alle Ansprüche der Inhaber deckt (Artikel 36 Abs. 1 und 7). Die Reserve ist rechtlich vom Vermögen des Emittenten getrennt, damit seine Gläubiger in der Insolvenz nicht darauf zugreifen können (Artikel 36 Abs. 2).

Ein goldgedeckter Stablecoin ist nach MiCA ein vermögenswertereferenzierter Token, und das EU-Register führt keinen zugelassenen Emittenten eines solchen Tokens. MiCA behandelt Stablecoins und rohstoffgedeckte Coins gleich, wenn sie sich auf Vermögenswerte beziehen: Ein Token, der Gold oder einen Rohstoffkorb abbildet, ist ein vermögenswertereferenzierter Token. Auf Verlangen zahlt sein Emittent den Marktwert in Geld aus oder liefert die Vermögenswerte (Artikel 39 Abs. 2).

Das vorläufige MiCA-Register der Europäischen Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) führt im Stand vom 24. September 2026 keinen Emittenten vermögenswertereferenzierter Token. Rohstoffgedeckte und andere Varianten sind laut EZB vom Mai 2026 nur ein kleiner Teil des Markts (EZB, 8. Mai 2026).

Algorithmische Stablecoins steuern über ein Protokoll die Tokenmenge: Steigt die Nachfrage, gibt es mehr Token, sinkt sie, weniger. MiCA misst sie an ihrem Versprechen. Nach Erwägungsgrund 41 gelten Titel III oder IV für jeden Token, der die Definition eines vermögenswertereferenzierten Tokens oder E-Geld-Tokens erfüllt, unabhängig davon, wie der Emittent ihn gestaltet. Ein algorithmischer Kryptowert ohne Bezug auf einen Vermögenswert fällt unter Titel II, die allgemeinen Regeln für Kryptowerte.

Die EZB-Grafik zur Größe des Stablecoin-Markts markiert den „Terra collapse“: die Entkopplung des algorithmischen Stablecoins TerraUSD und den Absturz seines Reservewerts LUNA (EZB, November 2025).

In Deutschland und Österreich gelten die Reserveregeln der MiCA unmittelbar. In Deutschland beaufsichtigt die BaFin die Emittenten (§ 3 Kryptomärkteaufsichtsgesetz, KMAG). Für E-Geld-Token gelten nach Angaben der BaFin MiCA und das Zahlungsdiensteaufsichtsgesetz (ZAG) nebeneinander. In Österreich ist die FMA zuständig (§ 1 MiCA-Verordnung-Vollzugsgesetz).

In Frankfurt hat AllUnity, ein Gemeinschaftsunternehmen von DWS, Flow Traders und Galaxy, am 31. Juli 2025 den Euro-Stablecoin EURAU gestartet. Nach Angaben von AllUnity ist er zu 100 % gedeckt. Die Reserve liegt bei einem Konsortium europäischer Banken, DWS berät bei ihrer Anlage (AllUnity, 31. Juli 2025).

Die Schweiz gehört nicht zur EU, MiCA gilt dort nicht. Die FINMA fragt, wer das Risiko der Reserve trägt. Werden die Vermögenswerte auf Rechnung und Risiko der Inhaber verwaltet, spricht das für eine kollektive Kapitalanlage, auf Rechnung und Risiko des Emittenten für eine Einlage im Sinne des Bankenrechts. Ersetzt eine Ausfallgarantie einer Bank die Banklizenz, braucht jeder Inhaber einen eigenen Anspruch gegen die Schweizer Bank. Die Garantie deckt mindestens alle Publikumseinlagen samt Zinsen (FINMA, 26. Juli 2024).

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