Que sont les titres tokenisés?

Un token est un titre lorsqu’il confère les droits d’une action, obligation ou autre valeur mobilière. Depuis le 23 mars 2023, MiFID II définit les instruments financiers comme ceux de son annexe I, "including such instruments issued by means of distributed ledger technology" (article 4(1)(15)).

La définition des lignes directrices de l’ESMA comprend trois critères. Le token n’est pas un instrument de paiement, appartient à une catégorie de tokens interchangeables conférant les mêmes droits et est négociable sur le marché des capitaux (ESMA, 19 mars 2025). Un token versant des intérêts réguliers et promettant le remboursement du principal appartient à une catégorie de titres "similar to bonds". Un token avec droits aux dividendes et de vote sur les décisions de l’entreprise présente des caractéristiques d’actions.

En Allemagne, une obligation tokenisée est un titre crypto selon l’eWpG, titre électronique inscrit dans un registre de titres crypto (article 4(3)). L’émetteur n’imprime pas de certificat et effectue à la place une inscription au registre (article 2(1)). L’eWpG couvre les obligations au porteur et les actions; les actions au porteur uniquement dans un registre central (article 1).

Le registre doit fonctionner sur un système consignant les données chronologiquement et les protégeant contre l’effacement non autorisé et les modifications ultérieures (article 16(1)). L’émetteur désigne l’entité tenant le registre; sans désignation, il le tient lui-même (article 16(2)). Tenir un registre de titres crypto pour autrui nécessite un agrément BaFin (article 1(1a), phrase 2, no 8 KWG).

Le régime pilote DLT permet aux plateformes de négociation et systèmes de règlement européens de négocier et régler des titres tokenisés avec des exemptions à certaines exigences existantes (articles 4 à 6). Applicable depuis le 23 mars 2023, il crée trois infrastructures de marché DLT: un système multilatéral de négociation DLT, un système de règlement DLT et un système de négociation et règlement DLT combinant les deux.

Source: article 3 du règlement (UE) 2022/858.

En pratique, actions et obligations tokenisées vont des titres émis sur registre aux tokens suivant un prix. Le FSB cite les obligations numériques de la Banque européenne d’investissement sur blockchain publique en avril 2021 et privée en novembre 2022 (FSB, 22 octobre 2024). Le Secrétariat d’État suisse aux questions financières internationales cite une obligation numérique de 200 millions CHF de la Banque mondiale en 2024.

Certains tokens suivent seulement le cours d’une action. L’ESMA considère les tokens suivant des actifs sous-jacents et conférant des droits comparables à l’achat ou la vente de titres comme "a strong indication" de droits analogues aux titres. Les avantages revendiqués des titres tokenisés, comme un règlement plus rapide, figurent sur Qu’est-ce que la tokenisation d’actifs?

En droit européen, security tokens et titres tokenisés ont le même sens: tous deux sont des instruments financiers. Le FSB distingue les tokens émis directement sur registre des représentations numériques d’actifs émis ailleurs, les deux pouvant être des titres. L’ESMA indique que la tokenisation "should not affect the classification" des instruments financiers. La frontière juridique sépare titres et autres crypto-actifs, sujet de Security tokens vs utility tokens.

En Allemagne, la loi sur les titres électroniques (eWpG) du 3 juin 2021 régit les titres crypto, et la BaFin agrée leurs teneurs de registre selon le KWG. La négociation et le règlement suivent le régime pilote DLT et MiFID II. Parmi les plateformes allemandes de titres électroniques figure D7 de Deutsche Börse Group, exploitant la Bourse de Francfort: selon le groupe, 4,5 millions de titres numériques ont été émis sur D7, pour 90 milliards EUR.

En Autriche, le régime pilote DLT s’applique directement comme règlement européen, et MiCA ne couvre pas les tokens constituant des instruments financiers (article 2(4) MiCA). La FMA supervise les crypto-actifs selon le MiCA-VVG.

La Suisse est hors UE. Sa loi DLT a introduit les droits-valeurs inscrits le 1 février 2021 et les systèmes de négociation DLT le 1 août 2021. Le Secrétariat d’État aux questions financières internationales cite SIX Digital Exchange (2021), bourse numérique et dépositaire central, et BX Digital, premier système de négociation DLT agréé par la FINMA (2025). Ces informations ne constituent pas un conseil juridique.