Compensation ou règlement: quelle différence?
La compensation rapproche et confirme une transaction et fixe les obligations de chaque partie; le règlement éteint l'obligation par le transfert d'argent, de titres ou des deux. La compensation intervient d'abord, suivie du règlement dans un second temps.
Compensation et règlement en bref
| Termes | Compensation et règlement. |
|---|---|
| Source juridique | Règlement: article 2(1)(7) du règlement (UE) n° 909/2014 (CSDR). Compensation: article 2(3) du règlement (UE) n° 648/2012 (EMIR). |
| Paiements en euros | T2, système de règlement brut en temps réel de l'Eurosystème, depuis mars 2023. Il a remplacé TARGET2. |
| Titres en euros | T2S, avec 24 dépositaires centraux de titres de 23 pays et environ 800 000 transactions quotidiennes (BCE). |
| Cycle de règlement | Deux jours ouvrés après la transaction (T+2) selon l'article 5(2) CSDR. Un jour ouvré (T+1) à compter du 11 octobre 2027. |
Qu'est la compensation bancaire?
La compensation bancaire est l'échange et le rapprochement des ordres de paiement entre banques avant le mouvement des fonds. Le glossaire de la BCE la définit comme "the reconciliation and, in some cases, confirmation of transactions prior to settlement, potentially including their netting and the establishment of final positions for settlement".
La compensation nette réduit de nombreux paiements à un seul montant. Par exemple, si la banque A doit 100 millions d'euros à B et B doit 70 millions à A, elle laisse un seul paiement de 30 millions de A vers B. En finance, la compensation a un sens plus large pour les futures et options: la BCE y inclut l'équilibrage quotidien des profits et pertes et le calcul quotidien des garanties. EMIR la définit pour ce marché comme "the process of establishing positions, including the calculation of net obligations" et de couverture des expositions par des garanties.
Qu'est le règlement en finance?
Le règlement en finance achève une transaction: l'argent ou les titres changent de mains et l'obligation s'éteint. Le glossaire de la BCE le définit comme "the completion of a transaction or of processing with the aim of discharging participants' obligations through the transfer of funds and/or securities".
La date de règlement est le jour où celui-ci a effectivement lieu. Un règlement est définitif lorsqu'il est inconditionnel, opposable et irrévocable, même en cas d'insolvabilité d'un participant.
Le risque de règlement est, selon la BCE, le risque "that settlement in a transfer system will not take place as expected, usually owing to a party defaulting on one or more settlement obligations". Sa forme la plus grave est le risque en principal: le vendeur livre les titres sans jamais être payé, ou l'acheteur paie sans jamais recevoir les titres.
Compensation ou règlement des paiements et des titres
Pour les paiements et les titres, l'ordre est le même: la compensation calcule les obligations, le règlement les éteint.
| Compensation ou règlement | Compensation | Règlement |
|---|---|---|
| Déroulement | Ordres rapprochés, confirmés et souvent compensés en net | Argent ou titres transférés entre comptes |
| Résultat | Positions finales: qui doit quoi à qui | Extinction de l'obligation |
| Paiements | Chambre ou système de compensation | Système de règlement, T2 à la banque centrale pour les gros paiements en euros |
| Titres et dérivés | Chambre de compensation, souvent une contrepartie centrale (CCP) | Dépositaire central de titres (CSD), sur T2S dans la zone euro |
| Droit de l'UE | EMIR pour les CCP | CSDR pour les CSD |
Le règlement et la compensation peuvent se faire dans un ou deux systèmes. T2 traite et règle chaque paiement en une étape, tandis qu'une CCP compense une transaction et qu'un CSD la règle ensuite.
Que sont TARGET2 et T2?
TARGET2 était le système de règlement brut en temps réel (RTGS) de l'Eurosystème jusqu'en mars 2023, date de son remplacement par T2. T2 assure la même fonction en deux parties: gestion centrale de liquidité (CLM) et RTGS.
Un système RTGS est un système de paiement et règlement que la BCE décrit comme un système "in which processing and settlement take place on a transaction-by-transaction basis in real time". T2 règle chaque ordre individuellement en monnaie de banque centrale, avec finalité immédiate et sans limite supérieure ou inférieure de valeur. Tous les huit jours, il traite des paiements en euros dont la valeur totale approche le PIB annuel de la zone euro. T2 utilise la norme de messagerie ISO 20022 et ferme les samedis et dimanches. Les paiements instantanés sont réglés dans TIPS à toute heure de la journée.
Qu'est-ce que TARGET2-Securities (T2S)?
TARGET2-Securities est la plateforme de l'Eurosystème où titres et espèces sont échangés simultanément, selon la livraison contre paiement. Les titres ne sont alors transférés que si le paiement l'est aussi. La BCE indique que T2S réduit ainsi le risque de règlement des transactions sur titres.
Un acteur de marché nécessite un compte-titres chez un CSD connecté à T2S et un compte espèces dans une banque centrale nationale. T2S règle les transactions en euros et en couronnes danoises. Les frais sont de 0,195 euro par instruction de livraison contre paiement, plus une majoration temporaire de 0,04 euro (BCE, T2S). À compter du 11 octobre 2027, les transactions sur les plateformes de l'UE se règlent un jour ouvré après la négociation, selon le règlement (UE) 2025/2075.
Compensation et règlement en Allemagne, Autriche et Suisse
En Allemagne et en Autriche, EMIR et CSDR s'appliquent directement. Deutsche Bundesbank et Oesterreichische Nationalbank appartiennent à l'Eurosystème, donc les banques des deux pays règlent les gros paiements en euros dans T2 et les titres dans T2S. BaFin supervise les contreparties centrales et dépositaires centraux en Allemagne, la FMA en Autriche.
Deutsche Bundesbank, dont le siège est à Francfort-sur-le-Main, a annoncé le 7 février 2017 le passage du marché allemand à T2S avec son dépositaire central Clearstream Banking AG, soit environ 40% du volume attendu de T2S (Bundesbank). Depuis le 26 septembre 2025, ce CSD s'appelle Clearstream Europe AG et traite plus de 50% du volume total de T2S (Clearstream).
La Suisse étant hors UE, EMIR et CSDR ne s'y appliquent pas. La compensation et le règlement relèvent de la loi sur l'infrastructure des marchés financiers (FinMIA), et FINMA supervise les contreparties centrales et dépositaires centraux. Les paiements en francs suisses sont réglés dans Swiss Interbank Clearing (SIC), système RTGS exploité par SIX Interbank Clearing pour la Banque nationale suisse depuis le 10 juin 1987 (BNS, SIC). Ces informations ne remplacent pas la consultation d'un conseil juridique.
Finance Loop: compensation et règlement
Finance Loop est le lieu de rencontre des professionnels des opérations sur titres, de la conservation et des paiements dans les banques et infrastructures de marché qui gèrent compensation et règlement. Il relie les réseaux de la finance, de l'informatique et de l'IA à Francfort et dans toute l'Allemagne, dont le dépositaire central Clearstream Europe AG traite plus de 50% du volume de règlement de T2S.
Finance Loop et 21X, plateforme de négociation francfortoise agréée par BaFin selon le régime pilote DLT européen, ont annoncé une coopération le 5 mars 2026. Sur 21X, appariement et règlement se déroulent en une étape atomique, avec des jetons de monnaie électronique pour le volet espèces.