Obligations en jetons

Lorsqu'un investisseur achète une obligation, l'opération passe par un dépositaire central de titres comme Clearstream, qui tient le registre officiel de qui possède quoi et déplace les inscriptions entre les banques conservatrices une fois l'opération confirmée. Les espèces et les titres circulent sur des circuits séparés qui doivent être coordonnés afin qu'aucune partie ne paie ou ne livre avant l'autre, et le cycle standard actuel pour la plupart des opérations sur titres exécutées sur des lieux de négociation de l'UE exige un règlement au plus tard deux jours ouvrés après l'opération (T+2). Le passage de l'UE à T+1 s'applique à partir du 11 octobre 2027. Ce système déplace des milliers de milliards d'euros par an sur les marchés allemands et européens, mais chaque étape, de l'agent payeur au dépositaire central puis au conservateur, ajoute un relais et un point de rapprochement où une divergence peut retarder le règlement.

L'Elektronische Wertpapiergesetz (eWpG) allemand, en vigueur depuis 2021, permet à un émetteur de créer une obligation comme titre électronique sans certificat papier, y compris comme crypto-titre enregistré sur une blockchain. L'obligation conserve son coupon, son échéance et sa créance juridique sur l'émetteur; seuls le registre qui prouve la propriété et le processus qui transfère cette propriété changent. Lorsque le registre et le règlement en espèces fonctionnent sur la même infrastructure, l'opération peut être réglée dès que les deux parties la confirment, au lieu d'attendre le cycle standard. Les opérations de pension livrée profitent le plus de cette rapidité: une obligation utilisée plusieurs fois dans la journée comme garantie au jour le jour se libère plus tôt pour l'opération suivante lorsque le règlement prend quelques minutes au lieu d'un jour ouvré complet. Christoph Hock, responsable de la tokenisation et des actifs numériques chez Union Investment, défend la même position du côté de l'investisseur dans son avant-propos Tokenisation and the next chapter of capital markets pour l'International Capital Market Association (ICMA): sur une obligation fondée sur la DLT, les paiements de coupons et les remboursements s'exécutent automatiquement, et un seul registre porte le titre de l'émission et de la négociation jusqu'au règlement et à la gestion.

Siemens a émis en 2024 une obligation numérique de 300 millions d'euros sur la blockchain privée de la fintech SWIAT, avec Deutsche Bank, DZ Bank et DekaBank parmi les banques participantes. La Trigger Solution de la Deutsche Bundesbank a réglé la jambe espèces en monnaie de banque centrale, en reliant le règlement des titres sur la blockchain au système de paiement de la Bundesbank, de sorte que l'opération a été réglée avec le même caractère définitif qu'une obligation classique. 360X, un lieu de négociation de Francfort qui détient l'une des rares autorisations de l'UE au titre du régime pilote DLT, le règlement (UE) 2022/858, a réalisé la première opération de l'obligation sur le marché secondaire entre DekaBank et Union Investment. L'opération s'inscrivait dans les essais de règlement DLT de gros de la Banque centrale européenne, qui ont fait passer une véritable obligation successivement par l'émission sur blockchain, la négociation secondaire et le règlement en monnaie de banque centrale.

Une obligation tokenisée doit encore préciser ce qu'il advient de la propriété si une clé privée est perdue, comment un tribunal fait exécuter une créance enregistrée sur une blockchain et comment le jeton interagit avec le droit de l'insolvabilité si l'émetteur fait défaut. L'eWpG et le régime pilote DLT répondent à ces questions en désignant un teneur de registre ou un opérateur de marché qui porte la responsabilité juridique de l'inscription; un jeton a toujours une partie responsable derrière lui. La reconnaissance transfrontalière est le point ouvert le plus difficile: une obligation tokenisée émise en droit allemand a encore besoin que d'autres juridictions reconnaissent la même inscription de propriété si un investisseur hors d'Allemagne veut la négocier. Hock préside aussi le DLT Bonds Working Group de l'ICMA, qui a publié le DLT Bonds Reference Guide, plus de 50 questions pratiques sur le cycle de vie d'une obligation fondée sur la DLT, rédigé pour les desks obligataires et les équipes actifs numériques.

Des obligations tokenisées et l'infrastructure de marché étaient au programme du Frankfurt Forum on Digital Assets & Applications, où DekaBank, 360X, 21X et Seturion ont débattu de l'infrastructure de marché DLT, et de la Crypto Assets Conference de la Frankfurt School et de Deutsche Börse, une conférence dont Finance Loop est partenaire. 21X, partenaire de Finance Loop, exploite un lieu de négociation DLT pour des actions, des obligations et des fonds tokenisés. Les obligations tokenisées relèvent de l'axe Investissement & actifs numériques de Finance Loop, à côté de ses contenus sur les fonds tokenisés et les RWA. Pages associées: tokenisation RWA, fonds tokenisés et tokenisation en Allemagne.

Une obligation tokenisée est une obligation dont l'inscription de propriété et le processus de règlement passent par une blockchain au lieu d'un dépositaire central de titres classique. L'obligation porte le même coupon et la même échéance qu'une obligation classique; seule la manière d'enregistrer et de transférer la propriété change.

Oui. Siemens a émis en 2024 une obligation numérique de 300 millions d'euros, réglée en monnaie de banque centrale via la Trigger Solution de la Deutsche Bundesbank, avec Deutsche Bank, DZ Bank et DekaBank parmi les banques impliquées, et une première opération secondaire exécutée sur le lieu de négociation de Francfort 360X.

L'Elektronische Wertpapiergesetz (eWpG), en vigueur depuis 2021, permet à une obligation ou à un autre titre d'exister comme titre électronique, y compris comme crypto-titre enregistré sur une blockchain, sans certificat papier. Un teneur de registre désigné en vertu de la loi porte la responsabilité juridique de l'inscription de propriété.