Bitcoin für Vermögensverwalter

Ein Vermögensverwalter, der eine neue Position bemisst, fragt zuerst, was das Angebot steuert. Bitcoins Antwort steckt im Protokoll selbst: Der Bitcoin-Core-Quellcode begrenzt die Gesamtausgabe auf 21.000.000 BTC, durchgesetzt vom Halving-Zeitplan in chainparams.cpp, nicht von einem geldpolitischen Ausschuss. Keine Aktie, Staatsanleihe oder Währung, die ein Vermögensverwalter bereits hält, hat ein derart fest verankertes Angebot, der Hauptgrund, warum Allokatoren Bitcoin als eigene Kategorie behandeln, getrennt von Aktien oder Rohstoffen.

Flussdaten seit dem Start der Spot-ETFs stützen diese Trennung. BlackRocks iShares Bitcoin Trust hielt am 28. September 2026 ein Nettovermögen von rund 66,8 Milliarden US-Dollar, eine Größenordnung, die institutionelle Bitcoin-Allokation auf dieselbe Stufe wie etablierte Sektor- oder Rohstoff-ETFs stellt, an denen sich ein Vermögensverwalter bereits orientiert.

Krypto-Verwahrung wurde in Deutschland am 1. Januar 2020 unter § 1 Abs. 1a Satz 2 Nr. 6 KWG zu einer lizenzierten Finanzdienstleistung, und seit dem 30. Dezember 2024 gilt die MiCA-Lizenzierung für Krypto-Dienstleister zusätzlich in voller Breite. Ein Vermögensverwalter, der einen Verwahrer für die Bitcoin-Position eines Fonds sucht, braucht einen Anbieter mit beiden Lizenzen oder einer EU-weit passportierten MiCA-Lizenz. Clearstream Banking, Teil der Deutsche Börse Group, bietet institutionellen Kunden Verwahrung und Abwicklung von Bitcoin über bestehende Clearstream-Konten an, mit der MiCA-lizenzierten Crypto Finance (Deutschland) GmbH als Unterverwahrer, eine Struktur, die sich in den bestehenden Abwicklungsprozess eines Vermögensverwalters einfügt.

Das deutsche Fondsrecht setzt bereits eine konkrete Grenze. Ein offener deutscher Spezial-AIF mit festen Anlagebedingungen darf Krypto-Assets zu Anlagezwecken nur halten, wenn ihr Marktwert feststellbar ist, und nur bis zu 20 Prozent des Fondswerts, nach § 284 Abs. 2 Nr. 2 lit. j und Abs. 3 KAGB. Diese Obergrenze setzt den äußeren Rahmen für ein Mandat, bevor ein Vermögensverwalter überhaupt bei der eigenen Risikobereitschaft des Kunden oder der Anlagepolitik des Fonds ankommt.

Die Behandlung auf Bankebene liefert einen zweiten Referenzpunkt für die Bemessung. Der aufsichtsrechtliche Standard des Basler Ausschusses für Krypto-Asset-Risikopositionen, in Kraft seit 1. Januar 2025, ordnet Bitcoin der Gruppe 2 zu, der Kategorie unbesicherter Assets, mit einem Risikogewicht von bis zu 1250 Prozent und einer Gesamtgrenze für Gruppe-2-Positionen von 1 bis 2 Prozent des Kernkapitals einer Bank. Ein Vermögensverwalter, der einen institutionellen Kunden zur Eignung berät, kann diese Bankobergrenze als konservativen Ankerpunkt für die Konzentration einer Bitcoin-Position nutzen.

Dasselbe feste Angebot, das Bitcoin zur eigenen Asset-Klasse macht, lässt keinen Mechanismus, um einen Nachfrageschock aufzufangen, die direkte Quelle seiner Volatilität. Eine IWF-Notiz fand, dass die Korrelation zwischen der Bitcoin-Volatilität und der Volatilität des S&P 500 nach Beginn der Pandemie um mehr als das Vierfache stieg, verglichen mit 2017 bis 2019, sodass Bitcoin ein klassisches Portfolio weniger zuverlässig diversifiziert als früher.

Auf der regulatorischen Seite warnt ESMA, dass MiCA kein Anlegerentschädigungssystem für Kunden von Krypto-Dienstleistern kennt, sodass die Anleger eines Fonds kein Gegenstück zur Einlagensicherung haben, falls ein Verwahrer die Assets nicht zurückgeben kann. Ein Vermögensverwalter, der diese Lücke gegenüber Kunden offenlegt, benennt einen realen Unterschied zur Verwahrung börsennotierter Wertpapiere.

Finance Loop ist der Treffpunkt für Vermögensverwalter, Verwahrer und Fondsjuristen, die an digitalen Assets in Deutschland, Österreich und der Schweiz arbeiten, und verbindet die Finance-, IT- und AI-Communities mit Events in Frankfurt, München, Berlin und Hamburg. Das Bitcoin-für-Investoren-Seminar von Finance Loop arbeitet Verwahrmodelle, Mandatsstrukturierung und Portfolio-Szenarien für Profis durch, die Positionen für Kunden bemessen, nicht nur für sich selbst.

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Ein offener deutscher Spezial-AIF mit festen Anlagebedingungen darf Krypto-Assets zu Anlagezwecken bis zu 20 Prozent des Fondswerts halten, nur wenn ihr Marktwert verlässlich feststellbar ist, nach § 284 KAGB. Die Grenze gilt auf Fondsebene, zusätzlich zu jeder mandatsspezifischen Beschränkung eines Kunden.

Ein Unternehmen, das Kunden-Bitcoin in Deutschland verwahrt, braucht eine Kryptoverwahrlizenz nach § 1 Abs. 1a Satz 2 Nr. 6 KWG und seit dem 30. Dezember 2024 zusätzlich eine MiCA-Lizenz als Krypto-Dienstleister. Clearstream Banking bietet institutionellen Kunden Verwahrung über die MiCA-lizenzierte Crypto Finance (Deutschland) GmbH als einen Weg in eine bestehende Abwicklungsbeziehung.

Das hängt vom Risikobudget des Mandats ab, nicht von einer pauschalen Antwort. Der eigene Bankenstandard des Basler Ausschusses begrenzt unbesicherte Asset-Positionen auf 1 bis 2 Prozent des Kernkapitals, ein konservativer Ankerpunkt für ein Eignungsgespräch, besonders angesichts der höheren Volatilität, die Bitcoin seit 2020 gegenüber Aktien gezeigt hat.