Desk crypto OTC

Un carnet d'ordres contient un volume limité à chaque prix. Un ordre au marché absorbe la meilleure offre puis les suivantes, augmentant progressivement le prix moyen payé. L'écart entre le prix affiché lors de l'envoi et le prix moyen payé est le slippage, qui constitue le coût principal sur un carnet peu profond.

Personne ne vend 500 bitcoins au même prix sur une seule place, donc un tel ordre parcourrait le carnet et finirait bien au-dessus du niveau initial, comme le décrit l'analyse des desks OTC par Unchained. Un desk cote tout le volume simultanément, donnant le coût avant engagement.

Un desk pour compte propre négocie avec ses propres capitaux. Il prend l'autre côté de l'ordre client, porte la position résultante et gagne le spread coté. Le client obtient immédiatement un prix certain et accepte le desk comme contrepartie.

Un desk agissant comme courtier ne prend aucune position propre. Il trouve la contrepartie, rapproche les parties et facture une commission; la contrepartie du client est celle qu'il a trouvée. L'exécution peut prendre plus longtemps et le prix n'est pas fixé lors de la demande. Le client doit connaître le modèle, car il détermine qui porte le risque de marché entre cotation et règlement.

L'opération suit une suite d'étapes définie à l'avance entre les parties. Le client demande une cotation précisant actif, sens et volume. Le desk affiche un prix achat-vente dont le spread reflète son coût attendu pour trouver la contrepartie. Les deux parties acceptent, généralement par messagerie avec confirmation écrite ultérieure. Le client envoie ensuite fonds ou monnaies au compte convenu et le desk livre l'autre volet.

Celui qui livre d'abord reste exposé jusqu'à réception de l'autre volet, par virement bancaire, transfert de stablecoins ou paiement sur chaîne, chacun avec ses délais. Les desks comblent l'écart par séquestre, livraison contre paiement chez un dépositaire commun ou ligne de crédit permettant à un client connu de recevoir avant de payer. Des contrôles KYC et antiblanchiment complets précèdent ces étapes, et l'entrée en relation d'un nouveau client dure plus que l'opération.

Un desk pour compte propre échangeant des crypto-actifs contre des fonds ou d’autres crypto-actifs fournit un service de classe 2 sous MiCA, avec un capital minimal permanent de 125 000 euros. L’annexe IV réserve la classe 3 et son minimum de 150 000 euros à l’exploitation d’une plateforme de négociation de crypto-actifs. Un desk courtier recevant et transmettant des ordres ou les exécutant pour des clients fournit des services de classe 1, au minimum de 50 000 euros. La classe applicable la plus élevée détermine le minimum en cas de services combinés. Un desk cotant pour des clients allemands nécessite un agrément national, de BaFin en Allemagne, ou un passeport d’un autre État membre. Classes et procédure sont décrites dans l’agrément CASP.

Un dérivé crypto relève d'un cadre différent de celui-ci juridiquement. Contrats à terme et options crypto sont des instruments financiers sous MiFID II, nécessitant un agrément d'entreprise d'investissement pour le desk, comme l'expliquent les dérivés crypto.

Les règles d'abus de marché de MiCA s'appliquent aux crypto-actifs admis à la négociation, que l'opération ait lieu sur une plateforme ou ailleurs. Opérations d'initiés et manipulations sont interdites, les professionnels organisant des transactions doivent détecter et signaler les abus suspects, et l'émetteur doit publier les informations privilégiées. Un desk apprenant l'intention d'achat d'un gros bloc et négociant avant pour son compte pratique un front-running interdit.

La confidentialité d'exécution ne signifie donc pas confidentialité envers la supervision. L'opération reste hors carnet public, mais le desk conserve des registres et déclare les transactions suspectes.

Un desk vendant 500 bitcoins à un client est vendeur de 500 bitcoins jusqu'à leur rachat. Il les rachète sur des plateformes, à d'autres desks et aux clients vendeurs, et peut couvrir l'exposition intermédiaire par des contrats à terme. Son spread doit couvrir le coût attendu de ce débouclage et le risque d'évolution défavorable des prix pendant l'opération.

Cela explique l'élargissement des cotations avec le volume, la volatilité et l'illiquidité, et pourquoi bitcoin est coté plus serré qu'un petit jeton. Les mécanismes de cotation sur plateforme sont abordés dans la tenue de marché crypto.

Une institution utilise un desk OTC quand l'ordre est important face à la profondeur disponible, que le prix doit être connu d'avance ou que l'actif n'a aucun carnet profond. Une trésorerie achetant une position ponctuelle, un fonds rééquilibrant une grande allocation ou un émetteur vendant ses jetons correspondent à ces cas. Les petits ordres courants vont sur plateforme, car le spread d'un petit ticket dépasse le slippage évité.

Les desks fixent leurs seuils, souvent à partir de quelques centaines de milliers d'euros ou de dollars. En dessous, un ordre sur plateforme avec routage algorithmique coûte moins, d'où l'orientation des petits clients par les courtiers. Chaque ticket OTC implique entrée en relation, évaluation de crédit et règlement, travail ne diminuant pas avec le volume.

Une plateforme facture des frais visibles en points de base et laisse le slippage au trader. Un desk OTC n'affiche pas de frais et gagne un spread supérieur aux frais de plateforme mais appliqué à un prix convenu d'avance. Pour un gros ordre, le slippage évité dépasse généralement le spread; pour un petit, non. Le desk ne peut comparer pour le client le coût qu'aurait eu le même ordre au carnet, d'où la mesure d'exécution propre aux institutions.