Ethena
Ethena est un protocole crypto émettant USDe, actif numérique conçu pour suivre la valeur du dollar américain. Ethena soutient son dollar synthétique par des actifs de couverture et des positions compensatrices sur dérivés. Cette conception associe la détention d'actifs à des dispositifs de couverture visant à réduire l'exposition aux variations de leur prix.
USDe fournit une référence en dollars aux transactions crypto; sUSDe représente des USDe déposés dans un contrat recevant les récompenses du protocole. Ces récompenses dépendent des revenus du protocole, tandis que les actifs et couvertures introduisent des risques financiers et opérationnels. L'acquisition de sUSDe n'est pas proposée aux résidents de l'UE ou de l'EEE, ni aux organisations qui y sont enregistrées.
Un jeton dollar sans dollars en banque
Pour une société de paiement, un jeton dollar ne vaut que ce qui le garantit. Un jeton de monnaie électronique tel qu'USDC ou EURC est garanti par des dépôts et actifs à court terme et remboursable au pair auprès d'un émetteur agréé; la page sur les jetons de monnaie électronique explique ce modèle. USDe détient des crypto-actifs comme l'ether et le bitcoin et vend des contrats à terme perpétuels de même montant, afin qu'une baisse du cours crypto soit compensée par un gain sur la position courte. La page sur les contrats à terme perpétuels explique ces contrats et le taux de financement qu'ils versent.
Les détenteurs de la version en staking, sUSDe, reçoivent les revenus du protocole. Ethena cite comme sources les opérations de base sur les marchés crypto de contrats perpétuels et à terme, la DeFi et les prêts institutionnels, ainsi que la dette publique tokenisée à court terme. La documentation Ethena précise qu'USDe n'est pas un stablecoin fiduciaire et présente des risques différents, et que sUSDe n'est pas proposé aux résidents de l'UE ou de l'EEE.
BaFin et Ethena GmbH
Ethena GmbH, immatriculée à Francfort-sur-le-Main, émettait USDe dans l'UE sous les règles transitoires MiCA après une demande d'agrément en juillet 2024. BaFin a arrêté ses nouvelles activités le 21 mars 2025. L'entreprise a retiré sa demande le 3 avril 2025, et BaFin a imposé une astreinte de 600 000 euros le 4 avril. Le 14 avril 2025, BaFin a ordonné la liquidation de l'activité soumise à agrément et classé USDe comme jeton se référant à des actifs. BaFin a déclaré qu'il s'agissait de ses premières mesures sous MiCAR, invoquant de graves lacunes d'organisation et des infractions à MiCAR.
En juin 2025, BaFin a fixé une procédure de remboursement: les détenteurs pouvaient présenter leur demande à Ethena GmbH jusqu'au 6 août 2025, puis uniquement à Ethena (BVI) Limited. Pour les banques et sociétés de paiement, ce cas montre comment MiCA traite un jeton suivant une monnaie sans être un jeton de monnaie électronique. La page sur les stablecoins en Allemagne présente les émetteurs agréés, et celle sur MiCAR les catégories.
Prochains événements stablecoins et actifs numériques en Allemagne
Finance Loop et les dollars numériques
Les stablecoins et leur couverture ont été traités par Finance Loop lors du Bybit EU x Circle Roadshow à Francfort et de la Digital Euro Conference, dont Finance Loop a été partenaire. Finance Loop réunit des émetteurs de stablecoins et des sociétés de paiement lors d'événements à Francfort, Munich, Berlin et Hambourg.
Paiements & monnaie numérique
Risque & conformité
Qu'est-ce qu'Ethena USDe?
USDe est un jeton d'Ethena qui suit la valeur du dollar. Il est garanti par des crypto-actifs et des positions courtes de même montant sur des contrats perpétuels, afin de conserver sa valeur en dollars lorsque les cours crypto varient, et Ethena le qualifie de dollar synthétique.
USDe est-il un stablecoin sous MiCA?
BaFin a classé USDe comme jeton se référant à des actifs dans sa décision contre Ethena GmbH. USDe n'est pas un jeton de monnaie électronique, qui nécessiterait un agrément bancaire ou d'établissement de monnaie électronique.
Comment USDe produit-il son rendement?
Ethena cite les opérations de base sur les marchés crypto de contrats perpétuels et à terme, les prêts et la dette publique tokenisée à court terme. Les revenus vont aux détenteurs d'USDe en staking (sUSDe), qui n'est pas proposé aux résidents de l'UE.
Ethena et Finance Loop
Finance Loop traite d'Ethena dans son thème Paiements & monnaie numérique, qui examine ce qui garantit un dollar numérique, et dans Risque & conformité, dont relève la première affaire MiCA de BaFin. Finance Loop a été partenaire de la Digital Euro Conference et a soutenu le Bybit EU x Circle Roadshow à Francfort.
Finance Loop est un réseau professionnel qui favorise l'usage institutionnel de technologies émergentes dans la finance, telles que l'IA, les paiements numériques, les solutions cloud et blockchain. Finance Loop aide ses membres à développer leurs compétences et leurs réseaux personnels dans ces domaines: Investissement & actifs numériques, Paiements & monnaie numérique, Infrastructure numérique & souveraineté et Risque & conformité.