Digitale Anleihen

Kauft ein Anleger eine Anleihe, läuft der Handel über einen Zentralverwahrer wie Clearstream. Er führt das amtliche Register, wem was gehört, und bucht die Einträge zwischen den Depotbanken um, sobald ein Handel bestätigt ist. Geld und Wertpapiere laufen auf getrennten Schienen, die so abgestimmt sein müssen, dass keine Seite zahlt oder liefert, bevor die andere es tut. Der Standardzyklus dafür ist in der EU ein Geschäftstag nach dem Handel (T+1). Über dieses System laufen jedes Jahr Billionen Euro an deutschen und europäischen Märkten, doch jede Station, von der Zahlstelle über den Zentralverwahrer bis zur Depotbank, bringt eine Übergabe und einen Abgleich, an dem eine Abweichung die Abwicklung verzögern kann.

Das deutsche Gesetz über elektronische Wertpapiere (eWpG), seit 2021 in Kraft, erlaubt einem Emittenten, eine Anleihe als elektronisches Wertpapier ohne Papierurkunde zu begeben, auch als Kryptowertpapier auf einer Blockchain. Kupon, Laufzeit und Forderung gegen den Emittenten bleiben gleich; es ändern sich nur das Register, das Eigentum belegt, und der Weg, auf dem das Eigentum wechselt. Laufen Register und Geldabwicklung auf derselben Infrastruktur, kann der Handel abwickeln, sobald beide Seiten bestätigen, ohne auf den Standardzyklus zu warten. Am meisten gewinnen Repo-Geschäfte: Eine Anleihe, die an einem Tag mehrfach als Overnight-Sicherheit eingesetzt wird, ist früher für das nächste Geschäft frei, wenn die Abwicklung Minuten statt eines ganzen Geschäftstags dauert. Christoph Hock, Head of Tokenisation and Digital Assets bei Union Investment, argumentiert aus Anlegersicht genauso, in seinem Vorwort Tokenisation and the next chapter of capital markets (auf Englisch) für die International Capital Market Association (ICMA): Bei einer DLT-Anleihe laufen Kuponzahlungen und Rückzahlung automatisch, und eine Ledger trägt das Wertpapier von der Emission über Handel und Abwicklung bis zur Verwaltung.

Siemens begab 2024 eine digitale Anleihe über 300 Millionen Euro auf der privaten Blockchain des Fintechs SWIAT, unter den beteiligten Banken Deutsche Bank, DZ Bank und DekaBank. Die Trigger-Lösung der Deutschen Bundesbank wickelte die Geldseite in Zentralbankgeld ab und verband die Blockchain-Abwicklung mit dem Zahlungssystem der Bundesbank, sodass der Handel mit derselben Endgültigkeit abschloss wie bei einer herkömmlichen Anleihe. 360X, ein Frankfurter Handelsplatz mit einer der wenigen EU-Lizenzen nach dem DLT-Pilotregime, Verordnung (EU) 2022/858, führte den ersten Sekundärmarkthandel der Anleihe zwischen DekaBank und Union Investment aus. Die Emission lief im Rahmen der wholesale DLT-Abwicklungsversuche der EZB, die eine echte Anleihe nacheinander durch Blockchain-Emission, Sekundärhandel und Abwicklung in Zentralbankgeld führten.

Offen bleibt bei einer tokenisierten Anleihe, was mit dem Eigentum geschieht, wenn ein privater Schlüssel verloren geht, wie ein Gericht eine auf der Blockchain erfasste Forderung durchsetzt und wie sich der Token im Insolvenzrecht verhält, wenn der Emittent ausfällt. eWpG und DLT-Pilotregime beantworten das, indem sie einen Registerführer oder Marktbetreiber benennen, der rechtlich für das Register haftet; hinter einem Token steht immer eine verantwortliche Partei. Schwieriger ist die grenzüberschreitende Anerkennung: Eine nach deutschem Recht begebene Anleihe braucht andere Rechtsordnungen, die dasselbe Register anerkennen, wenn ein Anleger außerhalb Deutschlands sie handeln will. Hock leitet auch die DLT Bonds Working Group der ICMA, die den DLT Bonds Reference Guide (auf Englisch) veröffentlicht hat: mehr als 50 Praxisfragen zum Lebenszyklus einer DLT-Anleihe, geschrieben für Anleihedesks und Digital-Assets-Teams.

Tokenisierte Anleihen und Marktinfrastruktur standen auf dem Programm des Frankfurt Forum on Digital Assets & Applications, wo DekaBank, 360X, 21X und Seturion über DLT-Marktinfrastruktur sprachen, und der Crypto Assets Conference von Frankfurt School und Deutscher Börse, deren Partner Finance Loop war. 21X, strategischer Partner von Finance Loop, betreibt einen DLT-Handelsplatz für tokenisierte Aktien, Anleihen und Fonds. Tokenisierte Anleihen gehören zum Track Investment & digitale Vermögenswerte, neben tokenisierten Fonds und RWA. Verwandte Seiten: RWA-Tokenisierung, tokenisierte Fonds und Tokenisierung in Deutschland.

Eine digitale oder tokenisierte Anleihe ist eine Anleihe, deren Eigentumsregister und Abwicklung auf einer Blockchain laufen statt über einen herkömmlichen Zentralverwahrer. Kupon und Laufzeit sind dieselben wie bei einer herkömmlichen Anleihe; nur die Art, wie Eigentum erfasst und übertragen wird, ändert sich.

Ja. Siemens begab 2024 eine digitale Anleihe über 300 Millionen Euro, abgewickelt in Zentralbankgeld über die Trigger-Lösung der Deutschen Bundesbank, mit Deutscher Bank, DZ Bank und DekaBank unter den beteiligten Banken. Der erste Sekundärhandel lief über den Frankfurter Handelsplatz 360X.

Das Gesetz über elektronische Wertpapiere (eWpG), seit 2021 in Kraft, erlaubt eine Anleihe oder ein anderes Wertpapier als elektronisches Wertpapier ohne Papierurkunde, auch als Kryptowertpapier auf einer Blockchain. Ein nach dem Gesetz benannter Registerführer haftet rechtlich für das Eigentumsregister.