Tokenisierte Wertpapiere

Nach EU-Recht ist ein Token ein Wertpapier, wenn er die Rechte eines Wertpapiers verbrieft: eine Forderung auf Zahlungen des Emittenten, einen Eigentumsanteil oder einen Anspruch auf Rückzahlung mit Zins. MiCA, die Krypto-Verordnung der EU, nimmt solche Instrumente ausdrücklich aus; eine tokenisierte Aktie oder Anleihe bleibt unter MiFID II und dem nationalen Wertpapierrecht, also unter denselben Regeln wie ein Papier- oder Buchwertpapier. Mit der Tokenisierung ändern sich die Form des Wertpapiers und die Infrastruktur, die es erfasst und überträgt; die Rechte des Inhabers bestimmt weiter dasselbe Wertpapierrecht. Diese Unterscheidung legt fest, mit welcher Aufsicht ein Emittent spricht und welche Prospektregeln gelten, lange bevor es um die Frage geht, auf welcher Blockchain der Token läuft.

Das deutsche Gesetz über elektronische Wertpapiere (eWpG), seit Juni 2021 in Kraft, erlaubt es erstmals im deutschen Recht, ein Wertpapier ohne Papierurkunde zu begeben. Das eWpG kennt zwei Arten von Registern: ein zentrales Register, geführt von einem etablierten Zentralverwahrer wie Clearstream, und ein Kryptowertpapierregister, das auf einer Blockchain laufen kann. In beiden Fällen benennt das Gesetz einen Registerführer, der rechtlich für die Einträge haftet, sodass die Forderung eines Anlegers immer auf eine verantwortliche Partei zurückgeht und nicht nur auf eine Blockchain-Adresse.

Das DLT-Pilotregime der EU, Verordnung (EU) 2022/858, gibt einem Handelsplatz oder Abwicklungssystem befristete Ausnahmen von Teilen des Wertpapierrechts, damit es Handel und Abwicklung tokenisierter Wertpapiere unter enger Aufsicht auf einer Blockchain betreiben kann. Eine normale Börse trennt Handel und Abwicklung in Systeme verschiedener Unternehmen; das Pilotregime erlaubt einem lizenzierten Betreiber, beides für tokenisierte Wertpapiere zu verbinden. Diese Änderung der Struktur lässt einen Handel in Minuten abwickeln. 21X aus Frankfurt hat eine der wenigen Lizenzen, die in der EU nach dem Regime erteilt wurden. Das Regime läuft bis 2026 mit möglicher Verlängerung; danach entscheidet die EU-Kommission, ob seine Erfahrungen in dauerhaftes Recht eingehen.

Tokenisierte Anleihen sind am weitesten: Siemens begab 2024 eine digitale Anleihe über 300 Millionen Euro, abgewickelt in Zentralbankgeld über die Trigger-Lösung der Deutschen Bundesbank, und 360X führte später den ersten Sekundärhandel der Anleihe zwischen DekaBank und Union Investment aus. Bei Fonds bilden tokenisierte Fonds von BlackRock und Franklin Templeton Bruchteilseigentum an den Wertpapieren eines Fonds als Token ab. In den USA baute die Clearingorganisation DTCC mit Chainlink Smart NAV, das den Nettoinventarwert eines Fonds über eine Verbindung auf mehreren Blockchains veröffentlicht, sodass die Kerndaten eines Wertpapiers gleich bleiben, egal auf welcher Chain ein Token dafür liegt. Der Monatsberichtsaufsatz der Deutschen Bundesbank Digitales Geld: Optionen für Großbetragszahlungen in Zentralbankgeld fasst die Versuche des Eurosystems zusammen, solche Geschäfte in Zentralbankgeld abzuwickeln: 64 Teilnehmer aus neun europäischen Ländern führten in 58 Anwendungsfällen mehr als 200 Transaktionen aus und wickelten rund 1,6 Milliarden Euro ab.

Finance Loop hat eine strategische Kooperation mit 21X angekündigt, dem Frankfurter Handelsplatz für tokenisierte Wertpapiere unter dem DLT-Pilotregime. Tokenisierte Wertpapiere waren Thema bei Tokenization & On-Chain Capital Markets, einem Side Event des Point Zero Forum in Zürich, wo 21X, Franklin Templeton, DFNS und AMINA sprachen. Beim Frankfurt Forum on Digital Assets & Applications von d-fine diskutierten DekaBank, 360X, 21X und Seturion über DLT-basierte Marktinfrastrukturen.

Christoph Hock von Union Investment gehört zu den Sprechern von Capital & Code in Frankfurt, wo Finance Loop Medienpartner ist. Gubbi, Premium-Partner von Finance Loop, betreibt den GDX Primary Market für digitale Vermögenswerte und bringt Events zu RWA-Tokenisierung und eWpG ins Netzwerk. Finance Loop ist außerdem Partner des Forums für Digitale Vermögenswerte, eines deutschsprachigen Forums in Frankfurt, das unter anderem tokenisierte Wertpapiere und digitale Verwahrung behandelt. Das Thema gehört zu Finance Loops Track Investment & digitale Vermögenswerte. Verwandte Seiten: tokenisierte Anleihen, RWA-Tokenisierung und Tokenisierung in Deutschland.

Ein tokenisiertes Wertpapier ist eine Aktie, Anleihe oder ein anderes Finanzinstrument, dessen Eigentumsregister auf einer Blockchain statt in einem herkömmlichen Register läuft. Seine Rechte regelt dasselbe Wertpapierrecht wie bei jedem anderen Wertpapier dieser Art.

Die Begriffe überschneiden sich, werden aber nicht immer gleich verwendet. Ein tokenisiertes Wertpapier ist ein bekanntes Finanzinstrument, etwa eine Aktie oder Anleihe, das als Token begeben oder abgebildet wird. „Security Token“ steht manchmal weiter gefasst für jeden Token, dessen rechtliche Einordnung von seinen Rechten abhängt. Ob ein Token ein Wertpapier ist, entscheiden seine Rechte und die zuständige Rechtsordnung; prüfen Sie beides, bevor Sie sich auf einen der Begriffe verlassen.

Das Gesetz über elektronische Wertpapiere (eWpG), seit Juni 2021 in Kraft, erlaubt einem Emittenten, eine Anleihe oder ein anderes Wertpapier ohne Papierurkunde zu begeben, eingetragen in ein zentrales Register oder in ein Kryptowertpapierregister, das auf einer Blockchain laufen kann.