In DeFi investieren und die Risiken kennen

Ein DeFi-Protokoll ersetzt die Bank oder den Broker, der eine Anlage sonst hält und verwaltet, durch einen Smart Contract auf einer öffentlichen Blockchain. Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) teilt die Nutzung von DeFi-Protokollen in Handel, Kreditvergabe und Anlage ein. Wer einem Protokoll Kryptowerte leiht, hinterlegt sie, damit Kreditnehmer darauf zugreifen können, und erhält Zinsen aus deren Zahlungen. Wer einen Liquiditätspool versorgt, zahlt zwei Assets in einen Pool ein, über den eine dezentrale Börse Trades ausführt, und erhält einen Anteil an den Handelsgebühren. Staking heißt auf manchen Blockchains, einen Token zu sperren, um gegen eine Belohnung Transaktionen zu bestätigen. Was sind dezentrale Finanzen? erklärt, wie die Protokolle dahinter arbeiten.

Ein DeFi-Lending-Protokoll kann bei einer anonymen Wallet keine Bonität prüfen. Es verlangt vom Kreditnehmer deshalb Sicherheiten, die mehr wert sind als der Kredit, und verkauft sie automatisch, wenn ihr Wert unter eine feste Schwelle fällt. Diese Besicherung hält ein Lending-Protokoll laut BIZ zahlungsfähig, ohne dass eine Kreditprüfung wie bei einer Bank dahintersteht. Wer auf der Verleiherseite Kapital bereitstellt, erhält die Zinsen der Kreditnehmer. Ein Kreditnehmer verdient direkt nichts, kann den Kredit aber für eine gehebelte Wette auf ein anderes Asset nutzen.

Ein Liquiditätspool funktioniert anders: Die Einlagen zweier Anleger bilden einen Pool, und dessen Tauschkurs verschiebt sich, wenn Händler zwischen den beiden Assets tauschen. Bewegt sich der Preis eines Assets stark gegenüber dem anderen, kann ein Liquiditätsgeber am Ende weniger Wert haben, als wenn er beide Assets einfach gehalten hätte. In der Branche heißt dieses Risiko Impermanent Loss.

Die ESMA nennt das Fehlen einer klar benannten verantwortlichen Partei ein Risiko für den Anlegerschutz in DeFi, dazu neue Formen der Marktmanipulation wie Maximal Extractable Value und Flash-Loan-Angriffe, bei denen ein Angreifer innerhalb einer einzigen Blockchain-Transaktion leiht, einen Preis manipuliert und zurückzahlt. Das Financial Stability Board stellt fest, dass sich DeFi in seinen Funktionen und Schwachstellen kaum von klassischen Finanzen unterscheidet und dass Kryptowerte ohne inneren Wert und mit hoher Volatilität diese Schwachstellen verstärken. Eine DeFi-Lending- oder Liquiditätsposition kann außerdem für ihre Bewertung von einem Blockchain-Orakel abhängen; unter Orakel-Netzwerke steht ein Fall, in dem ein manipulierter Preis-Feed einem Händler erlaubte, mehr als 110 Millionen Dollar gegen aufgeblähte Sicherheiten abzuziehen.

Finance Loop gibt keine Anlageberatung und empfiehlt kein Protokoll. Wer eine DeFi-Anlage erwägt, prüft, wer die Governance des Protokolls noch kontrolliert. Die BIZ nennt die Lücke zwischen dem Namen DeFi und der Praxis eine „decentralisation illusion“: Der Betrieb eines Protokolls braucht immer ein gewisses Maß an Zentralisierung, auch wenn das Marketing anderes behauptet.

Finance Loop ist der Treffpunkt für alle, die in Deutschland, Österreich und der Schweiz DeFi-Protokolle erforschen, entwickeln oder in sie investieren. Finance Loop hat eine langfristige Partnerschaft mit BTC-ECHO, einer Medienplattform für Bitcoin und Blockchain im DACH-Raum, zu Krypto-Assets, DeFi und Web3. Bei einem Chainlink-Panel im TechQuartier in Frankfurt sprachen Fachleute von Chainlink Labs und FinPlanet darüber, wie DeFi auf die klassischen Kapitalmärkte trifft. Mehr dazu: DeFi in Deutschland, DeFi in Frankfurt und Onchain Finance.

Laut Financial Stability Board trägt DeFi die Risiken klassischer Finanzen und eigene dazu: operative Schwächen, Liquiditäts- und Fristeninkongruenzen, Hebel und enge Verflechtung, verstärkt durch die Volatilität der Kryptowerte dahinter. Die ESMA ergänzt, dass es in DeFi meist keine klar benannte verantwortliche Partei gibt.

Impermanent Loss entsteht, wenn sich die Preise der beiden Assets in einem Liquiditätspool gegeneinander verschieben. Der Liquiditätsgeber hat dann zusammen weniger Wert, als wenn er beide Assets außerhalb des Pools gehalten hätte. Endgültig wird der Verlust erst, wenn er abzieht, solange die Preislücke noch besteht.

MiCA nimmt nach Erwägungsgrund 22 Kryptowerte-Dienstleistungen aus, die vollständig dezentral und ohne Intermediär erbracht werden. Ein DeFi-Protokoll, hinter dem noch ein steuerndes Unternehmen oder eine Governance-Gruppe steht, fällt eher unter die Zulassungsregeln von MiCA, und in Deutschland entscheidet die BaFin das im Einzelfall. DeFi in Deutschland zeigt, wo diese Grenze verläuft.