Ethena und USDe
Ein Fiat-Stablecoin hält für jeden ausgegebenen Token Bargeld und kurzlaufende Staatsanleihen. Ethena (auf Englisch) geht einen anderen Weg: Die Dokumentation beschreibt USDe als synthetischen Dollar, gedeckt durch Kryptowerte und passende Short-Futures. In Deutschland ist Ethena durch das erste Verfahren bekannt, das die BaFin nach MiCA geführt hat. Termine zum Thema stehen im Kalender unten.
Ein Dollar-Token ohne Dollar auf dem Konto
Für einen Zahlungsdienstleister ist ein Dollar-Token nur so gut wie seine Deckung. Ein E-Geld-Token wie USDC oder EURC ist mit Einlagen und kurzlaufenden Anlagen gedeckt und beim lizenzierten Emittenten zum Nennwert einlösbar; die Seite zu E-Geld-Token erklärt das Modell. USDe hält Kryptowerte wie Ether und Bitcoin und verkauft Perpetual Futures in gleicher Höhe, sodass ein Kursrückgang durch den Gewinn auf der Short-Position ausgeglichen wird. Die Seite zu Perpetual Futures erklärt die Kontrakte und ihre Funding Rate.
Die Inhaber der gestakten Variante sUSDe erhalten die Erträge des Protokolls. Ethena nennt als Quellen Basis-Trades an Krypto-Terminmärkten, Kredite in DeFi und an Institute sowie tokenisierte kurzlaufende Staatsanleihen. Laut Dokumentation ist USDe kein Fiat-Stablecoin mit entsprechend anderen Risiken, und sUSDe wird Personen mit Wohnsitz in der EU oder im EWR nicht angeboten.
BaFin und Ethena GmbH
Die Ethena GmbH mit Sitz in Frankfurt am Main hat USDe in der EU nach den MiCA-Übergangsregeln ausgegeben, nachdem sie im Juli 2024 eine Erlaubnis beantragt hatte. Am 21. März 2025 stoppte die BaFin das Neugeschäft. Das Unternehmen zog seinen Antrag am 3. April 2025 zurück, am 4. April setzte die BaFin ein Zwangsgeld von 600.000 Euro fest. Am 14. April 2025 ordnete die BaFin die Abwicklung der erlaubnispflichtigen Geschäfte an und stufte USDe als vermögenswertreferenzierten Token ein. Nach Angaben der BaFin waren es die ersten Maßnahmen auf Grundlage der MiCAR; sie nannte schwere Mängel in der Geschäftsorganisation und Verstöße gegen die MiCAR.
Im Juni 2025 setzte die BaFin einen Rücktauschprozess in Gang: Inhaber konnten Ansprüche bis zum 6. August 2025 gegen die Ethena GmbH geltend machen, danach nur noch gegen die Ethena (BVI) Limited. Für Banken und Zahlungsdienstleister zeigt der Fall, wie MiCA einen Token behandelt, der einer Währung folgt, ohne E-Geld-Token zu sein. Die Seite zu Stablecoins in Deutschland nennt die lizenzierten Emittenten, die Seite zur MiCAR die Kategorien.
Kommende Stablecoin- und Digital-Assets-Events in Deutschland
Finance Loop und digitale Dollar
Stablecoins und ihre Deckung waren Thema bei der Bybit EU x Circle Roadshow in Frankfurt und auf der Digital Euro Conference, deren Partner Finance Loop war. Finance Loop bringt Stablecoin-Emittenten und Zahlungsdienstleister bei Events in Frankfurt, München, Berlin und Hamburg zusammen.
Payments & Digital Money
Risk & Compliance
Was ist Ethena USDe?
USDe ist ein Token von Ethena, der dem Dollar folgt. Gedeckt ist er durch Kryptowerte und Short-Positionen in Perpetual Futures gleicher Größe, sodass die Position bei Kursbewegungen ihren Dollarwert hält. Ethena nennt ihn einen synthetischen Dollar.
Ist USDe ein Stablecoin nach MiCA?
Die BaFin hat USDe in ihrer Anordnung gegen die Ethena GmbH als vermögenswertreferenzierten Token eingestuft. Ein E-Geld-Token ist er nicht; dafür wäre eine Lizenz als Bank oder E-Geld-Institut nötig.
Warum ging die BaFin gegen Ethena vor?
Die BaFin stellte schwere Mängel in der Geschäftsorganisation der Ethena GmbH und Verstöße gegen die MiCAR fest. Nachdem Ethena den Erlaubnisantrag zurückgezogen hatte, ordnete sie im April 2025 die Abwicklung an.
Woher kommt die Rendite von USDe?
Ethena nennt Basis-Trades an Krypto-Terminmärkten, Kredite und tokenisierte kurzlaufende Staatsanleihen. Die Erträge gehen an die Inhaber von gestaktem USDe (sUSDe), das Personen in der EU nicht angeboten wird.
Ethena und Finance Loop
Finance Loop behandelt Ethena im Themenfeld Payments & Digital Money, wo es um die Deckung digitaler Dollar geht, und im Themenfeld Risk & Compliance, wohin das erste MiCA-Verfahren der BaFin gehört. Finance Loop war Partner der Digital Euro Conference und hat die Bybit EU x Circle Roadshow in Frankfurt unterstützt.
Finance Loop ist ein Experten-Netzwerk mit dem Ziel, die Adoption neuer Technologien im Finanzwesen voranzutreiben, etwa KI, digitale Zahlungen sowie Cloud- und Blockchain-Lösungen. Finance Loop hilft seinen Mitgliedern, in vier Themenfeldern Know-how und persönliche Netzwerke aufzubauen: Investment & Digital Assets, Payments & Digital Money, Digitale Infrastruktur & Souveränität und Risk & Compliance.