Algorithmischer Handel

Eine Bank, die eine große Aktienorder per Programm in viele kleine aufteilt, handelt bereits algorithmisch. Die MiFID II, die EU-Richtlinie für Wertpapierdienstleistungen, definiert algorithmischen Handel in Artikel 4 Absatz 1 Nr. 39 als Handel, bei dem ein Computeralgorithmus die einzelnen Auftragsparameter automatisch bestimmt, etwa ob, wann, zu welchem Preis und in welcher Menge eine Order ausgelöst wird, mit wenig oder keinem menschlichen Eingreifen. Ein System, das Orders nur an einen Handelsplatz weiterleitet, zählt nicht dazu.

Hochfrequenzhandel ist der engere Fall in Artikel 4 Absatz 1 Nr. 40: latenzarmer Zugang wie Co-Location, ein System, das ohne Menschen über einzelne Orders entscheidet, und ein hohes Mitteilungsaufkommen. Die Definition nennt keine Methode, ein Machine-Learning-Modell und ein festes Regelwerk fallen unter dieselben Regeln. Die Antwort Was ist KI-Trading? zitiert beide Artikel, Was ist MiFID II? erklärt die Richtlinie.

Deutschland hat den Hochfrequenzhandel früher reguliert als die EU. Das Hochfrequenzhandelsgesetz machte den Hochfrequenzhandel an deutschen Plätzen erlaubnispflichtig machte, jedem algorithmischen Händler organisatorische Pflichten auferlegte und verlangte, dass algorithmisch erzeugte Orders gekennzeichnet und die Algorithmen dahinter benannt werden. Vieles davon ging später in die MiFID II ein.

Heute stehen die deutschen Pflichten in zwei Gesetzen, und Paragraf 80 Absatz 2 des Wertpapierhandelsgesetzes (WpHG) setzt Artikel 17 MiFID II um: Wer algorithmisch handelt, gestaltet seine Handelssysteme so, dass sie den Markt nicht stören, mit Handelsschwellen und Obergrenzen, und die Systeme müssen nach Kapitel II des Digital Operational Resilience Act (DORA) belastbar sein. Nach Absatz 3 bewahrt die Firma Aufzeichnungen ihrer Orders fünf Jahre auf. Die Erlaubnis für den Hochfrequenzhandel regelt das Kreditwesengesetz (KWG).

Die Fragen und Antworten der BaFin zum Hochfrequenzhandelsgesetz erklären, wann eine Erlaubnis nach Paragraf 32 Absatz 1 KWG nötig ist. Auslöser ist eine hochfrequente algorithmische Handelstechnik, und drei Merkmale müssen zusammenkommen: Infrastruktur, die Latenzzeiten minimieren soll, ein System, das ohne menschliches Eingreifen über Einleitung, Zeitpunkt oder Änderung einer Order entscheidet, und ein hohes untertägiges Mitteilungsaufkommen.

Der Sitz der Firma zählt, denn eine Firma aus einem anderen Staat des Europäischen Wirtschaftsraums kann nach Paragraf 2 Absatz 4 KWG freigestellt werden. Für Unternehmen aus Drittstaaten kommt eine solche Freistellung laut BaFin „nicht in Betracht“. Eine Firma von außerhalb des EWR, die hochfrequent an Xetra oder Eurex handelt, kann sich darauf also nicht stützen. In Österreich regelt Paragraf 27 des Wertpapieraufsichtsgesetzes 2018 dieselben Pflichten, die FMA kann eine Beschreibung der Strategien verlangen. Die Schweiz liegt außerhalb der EU, dort verlangt Artikel 31 der Finanzmarktinfrastrukturverordnung die Kennzeichnung algorithmischer Orders, Aufsicht ist die FINMA.

KI wirft Fragen für die Modellprüfung auf, und in einer Umfrage der ESMA und 15 nationaler Behörden meldeten 395 Firmen 847 KI-Anwendungen, davon nur 10 im algorithmischen Handel und 3 im Hochfrequenzhandel (ESMA, auf Englisch). Die ESMA warnt, dass viele Firmen mit ähnlichen Modellen weniger Anbieter in dieselbe Richtung handeln und in einem Schock die Schwankungen verstärken könnten, sieht dafür aber noch keinen konkreten Beleg. Für die nationalen Behörden hat die ESMA ein Supervisory Briefing zum algorithmischen Handel herausgegeben, mit Vorhandelskontrollen, Tests, Auslagerung und KI.

Auch die Infrastruktur beeinflusst den Betrieb algorithmischer Handelssysteme, und die Backends von Xetra und Eurex für den Börsenhandel in Frankfurt laufen im Rechenzentrum Equinix FR2 in Frankfurt, wo Handelsfirmen Co-Location-Flächen mieten. Handelsalgorithmen stehen nicht auf der Hochrisikoliste der EU-KI-Verordnung, DORA gilt aber voll, und so dokumentiert eine deutsche Handelsfirma ihr IKT-Risiko für jedes System, das Orders sendet.

Finance Loop verbindet Händler, Quants und Entwickler, die bei Banken, Brokern und Asset Managern in Deutschland, Österreich und der Schweiz Handelssysteme bauen, mit Events in Frankfurt, München, Berlin und Hamburg.

Finance Loop arbeitet mit Finteda, einem Praktiker-Netzwerk für quantitative Technologie, Machine Learning und angewandte KI im Finanzwesen, das als Frankfurter Meetup für Fintech-Entwickler und Quants begann und Quant-Devnight-Sessions in London und New York veranstaltet. Finance Loop unterstützte das AI & Financial Market Data Meetup in Paris mit Sprechern von Deutscher Bank, Amundi und FactSet und war Partner des Frankfurt Quantum Finance Forum der Frankfurt School mit Bundesbank, IBM, Finance Loop und Finteda.

Algorithmischer Handel ist in Deutschland erlaubt, und eine Wertpapierfirma, die algorithmisch handelt, erfüllt die Pflichten aus Paragraf 80 Absatz 2 WpHG und meldet das ihrer Aufsicht und dem Handelsplatz, und wer Hochfrequenzhandel betreibt, braucht eine BaFin-Erlaubnis nach Paragraf 32 KWG.

Ja, sobald die Firma eine hochfrequente algorithmische Handelstechnik nutzt: latenzminimierende Infrastruktur, kein menschliches Eingreifen bei einzelnen Orders und ein hohes untertägiges Mitteilungsaufkommen. Die BaFin verlangt dann eine Erlaubnis nach Paragraf 32 Absatz 1 KWG. EWR-Firmen können freigestellt sein, Firmen aus Drittstaaten nicht.

Die EU regelt algorithmischen Handel über die MiFID II, deren Artikel 4 definiert algorithmischen Handel und Hochfrequenzhandel, Artikel 17 verlangt Risikokontrollen, Handelsschwellen, getestete Systeme, Notfallvorkehrungen und eine Meldung an Heimataufsicht und Handelsplatz. Deutschland setzt Artikel 17 in Paragraf 80 Absatz 2 WpHG um, Österreich in Paragraf 27 WAG 2018.

Algo-Trading trägt die Risiken des Handels und dazu technische: eine fehlerhafte Order, die sich tausendfach wiederholt, ein Modell, das auf schlechte Daten reagiert, oder viele Firmen, die gleich reagieren. Deshalb verlangt die MiFID II Handelsschwellen und Obergrenzen gegen fehlerhafte Orders, und deshalb achtet die ESMA darauf, wie Firmen KI-Modelle testen.

Finteda-Sessions und Finance-Loop-Meetups im TechQuartier bringen Quants und Trading-Entwickler in Frankfurt zusammen, und der Eventkalender nennt kommende Termine, auch Konferenzen zum Algo-Trading in Europa.