Tokenisierte Aktien

Robinhood startete Aktienkurs-Tokens für europäische Kunden unter seiner litauischen Brokerlizenz, mit Derivatkontrakten einer Einheit von Robinhood Europe nach MiFID II, aufgezeichnet auf dem Netzwerk Arbitrum. Die zugrunde liegenden Vermögenswerte hält ein US-lizenziertes Institut, während der Token einen vertraglichen Anspruch gegen Robinhood statt Eigentum an der zugrunde liegenden Aktie gewährt.

Andere Tokens am Markt funktionieren anders. Backed Finance gibt xStocks unter einem Prospekt aus Liechtenstein aus, beaufsichtigt von der FMA, gedeckt durch Aktien, die der Emittent bei einem Verwahrer hält; diese Tokens handeln an Kryptobörsen wie Kraken. Hier gilt die allgemeine Feststellung des Financial Stability Board zur Tokenisierung: Ein Token kann eine direkt auf der Ledger begebene Forderung sein oder eine Hülle um einen anderswo gehaltenen Wert. Was ein bestimmter Aktien-Token ist, steht in den Unterlagen seines Emittenten, nicht im Wort tokenisiert.

Eine echte, tokenisierte Aktie trägt meist dieselben Aktionärsrechte wie das Papieroriginal, etwa Dividenden und je nach Bedingungen des Emittenten Stimmrechte. Ein Tracker-Token wie xStocks bringt nur Kursbeteiligung: Der Inhaber hat keine Forderung gegen das Unternehmen und keine Stimme, nur einen Anspruch gegen den Token-Emittenten auf den abgebildeten Wert. Vor dem Kauf sollten Sie aus den Bedingungen des Emittenten, nicht aus seiner Werbung, lesen, welche Struktur eine tokenisierte Aktie hat.

Das deutsche Gesetz über elektronische Wertpapiere (eWpG) galt zuerst für Anleihen und Fondsanteile; das Zukunftsfinanzierungsgesetz erweiterte es auf Aktien. Eine deutsche Aktiengesellschaft kann Namensaktien direkt in ein Kryptowertpapierregister begeben, wenn die Satzung es erlaubt. Inhaberaktien bleiben außen vor und dürfen nur in ein zentrales Register. Das ist der Mechanismus hinter den meisten tokenisierten Aktien in Deutschland: die eigene Aktie des Unternehmens auf einer Ledger, kein Tracker-Token eines Dritten. 21X in Frankfurt hat eine BaFin-Lizenz nach dem DLT-Pilotregime der EU für einen Handels- und Abwicklungsplatz für tokenisierte Wertpapiere, solche Aktien eingeschlossen.

Eine tokenisierte Aktie kann abwickeln, sobald die Ledger sich aktualisiert, und außerhalb der Börsenzeiten handeln; das zieht kryptonahe Plattformen an. Der Handel mit tokenisierten Aktien und ETFs auf öffentlichen Chains lässt sich verfolgen, während er abgewickelt wird: Die Dune Market Data Feeds führen diese Trades in ihrem Spot-Feed, jeden Trade mit seiner Onchain-Transaktion verknüpft. Das Unternehmen dahinter ändert sich nicht: Ein Token hängt weiter an den Gewinnen des Unternehmens, ein Tracker-Token zusätzlich an Bonität und Verwahrung seines Emittenten. Aufseher haben in der Praxis Fragen gestellt: Berichte nannten eine Prüfung des Robinhood-Angebots durch EU-Behörden, und OpenAI distanzierte sich öffentlich vom Private-Equity-Token von Robinhood auf das Unternehmen, weil OpenAI an der Ausgabe nicht beteiligt war. Natasha Cazenave, Exekutivdirektorin der EU-Wertpapieraufsicht ESMA, benannte das Risiko in einer Keynote zur Tokenisierung (auf Englisch): Aktien-Tokens, gedeckt durch Aktien in einer Zweckgesellschaft, tragen meist keine Aktionärsrechte, und ist ein Token eine synthetische Forderung statt direktes Eigentum, können Anleger missverstehen, was sie gekauft haben.

Eine tokenisierte Aktie braucht einen Ort, an dem die echte Aktie liegt, ob beim Broker oder bei einer Depotbank. Die zugrunde liegenden Vermögenswerte der EU-Aktienderivate von Robinhood hält ein US-lizenziertes Institut, während Robinhood die Derivatbestände seiner Kunden selbst führt. Ein europäischer Inhaber hat damit einen vertraglichen Anspruch gegen Robinhood statt direkten Eigentums an den zugrunde liegenden US-Aktien. Ein deutsches Unternehmen, das eigene Aktien nach dem eWpG tokenisiert, spart diese Ebene: Der Token ist die Aktie, geführt in einem Kryptowertpapierregister, das ein BaFin-lizenzierter Registerführer direkt betreibt, ohne Verwahrer zwischen Inhaber und Unternehmen.

Finance Loop ist der Treffpunkt für alle, die tokenisierte Wertpapiere von der Emission bis zum Handel verfolgen. Finance Loop listet Tokenisierungs-Events in Deutschland, bei denen der lizenzierte Handelsplatz von 21X für tokenisierte Aktien und andere Wertpapiere ebenso Thema ist wie die eWpG-Regeln, nach denen ein deutsches Unternehmen eigene Aktien als Token begeben kann. Finance Loop und 21X haben eine Kooperation für gemeinsame Events und Wissensaustausch.

Eine tokenisierte Aktie ist ein Token, der entweder eine echte, rechtlich begebene Aktie abbildet oder dem Kurs einer Aktie folgt, gedeckt durch Aktien, die ein Emittent bei einem Verwahrer hält. Beide Strukturen bieten unterschiedlichen Anlegerschutz, es kommt also darauf an, welche ein Token hat.

Nur wenn der Emittent sie so aufsetzt. Das deutsche eWpG erlaubt einem Unternehmen, seine echten Namensaktien als Token zu begeben. Ein Tracker-Token wie xStocks bringt dagegen Kursbeteiligung, gedeckt durch Aktien des Emittenten; die Rechte des Inhabers folgen aus dessen Bedingungen, nicht direkt aus Aktionärsrechten.

Ja, seit das Zukunftsfinanzierungsgesetz das eWpG änderte, kann eine deutsche Aktiengesellschaft Namensaktien in ein Kryptowertpapierregister begeben, wenn die Satzung es erlaubt, und sie auf einem lizenzierten Handelsplatz wie 21X in Frankfurt handeln.