Onchain-Kapitalmärkte

Onchain-Kapitalmärkte umfassen die Emission, den Handel, die Abwicklung und die Verwaltung von Wertpapieren, etwa Anleihen, Fondsanteilen und Aktien, auf einer Distributed Ledger statt über die Kette getrennter Systeme, die ein herkömmlicher Handel heute durchläuft: eine emittierende Bank, ein Zentralverwahrer wie Clearstream, eine Depotbank, eine Börse und eine zentrale Gegenpartei. Auf einer Distributed Ledger können das Register, das Eigentum belegt, und das System, das dieses Eigentum bewegt, dieselbe Infrastruktur sein. Das ist der Grund, warum ein Handel in Minuten statt in den ein bis zwei Geschäftstagen abwickeln kann, die ein herkömmlicher Wertpapierhandel heute noch braucht, ein Wechsel, den Marktteilnehmer atomares Settlement oder T+0 nennen. Wie der Weg dorthin aussehen kann, beschreibt Matthias Voelkel, CEO der Boerse Stuttgart Group, im Podcast Inside Digital Assets von SeturionX (Gespräch auf Englisch): Der Handel kann weitgehend unverändert off-chain bleiben, während DLT die Abwicklung zu einer offenen, paneuropäischen Schicht macht, die nationale Silos ablöst.

Die Geldseite des Handels braucht eine eigene Onchain-Form, um dieses Tempo zu erreichen: eine tokenisierte Einlage, einen Euro-Stablecoin oder, in bisherigen Pilotprojekten, einen Token für Zentralbankgeld. Fehlt das, wickelt die Wertpapierseite zwar onchain ab, während die Geldseite noch auf ein herkömmliches Zahlungssystem wartet, was den größten Teil des Zeitgewinns wieder aufhebt. Onchain Finance deckt diese breitere Verlagerung von Finanzdaten auf eine Blockchain insgesamt ab; Onchain-Kapitalmärkte sind der Teil davon, der sich um Wertpapiere und ihre Handelsinfrastruktur dreht.

In Deutschland bildet das Gesetz über elektronische Wertpapiere (eWpG), seit 2021 in Kraft, die rechtliche Grundlage: Es erlaubt einem Emittenten, eine Anleihe, einen Fondsanteil oder eine Aktie ohne Papierurkunde zu begeben und in einem Kryptowertpapierregister einzutragen, das auf einer Blockchain laufen kann. Ein so eingetragenes Wertpapier ist ein Kryptowertpapier nach dem eWpG und trägt dieselben Rechte wie ein Papierwertpapier. Die Führung des Registers ist eine erlaubnispflichtige Finanzdienstleistung, für die die BaFin-Erlaubnis nötig ist.

Auf EU-Ebene erlaubt das DLT-Pilotregime, Verordnung (EU) 2022/858, einem lizenzierten Betreiber, Handel und Abwicklung tokenisierter Wertpapiere in einem System zu vereinen, unter beaufsichtigten Ausnahmen von Teilen des regulären Wertpapierrechts. Das Regime kennt drei Lizenztypen: eine DLT-Multilaterale Handelsfacility (DLT MTF) nur für den Handel, ein DLT-Abwicklungssystem (DLT SS) nur für die Abwicklung, und ein DLT-Handels- und Abwicklungssystem (DLT TSS), das beides verbindet. Diesen Lizenztyp hält 21X in Frankfurt als erstes Unternehmen der EU, seit die BaFin sie im Dezember 2024 erteilte (Ledger Insights, Dezember 2024).

Eine Distributed Ledger kennt nur, was eine Transaktion ihr schreibt. Eine tokenisierte Anleihe oder ein tokenisierter Fonds braucht deshalb weiterhin einen externen Kurs, einen Nettoinventarwert oder eine Reservezahl, die von außerhalb auf die Kette gelangt. Chainlink, eines von mehreren Oracle-Netzwerken im Finanzwesen, bringt diese Daten auf eine Blockchain. Seine Zusammenarbeit mit Swift testete, ob Banken tokenisierte Vermögenswerte über ihre bestehende Swift-Verbindung zwischen Chains bewegen können, und sein Produkt Smart NAV mit DTCC veröffentlicht den Nettoinventarwert eines Fonds über eine einzige Verbindung auf mehreren Blockchains. Weitere im Finanzwesen aktive Oracle-Anbieter stehen auf der Finance-Loop-Seite zu Oracle-Netzwerken.

Einen Token zwischen verschiedenen Blockchains zu bewegen, oder das bestehende Zahlungsnetz einer Bank mit einer Blockchain zu verbinden, ist ein eigenes Problem: Interoperabilität. Swift führte eigene Tokenisierungs-Experimente mit Banken wie BNP Paribas, BNY Mellon und Citi sowie mit Marktinfrastrukturen wie Euroclear, Clearstream und DTCC durch. Identitäts- und Compliance-Schichten, etwa eine Whitelist zugelassener Wallet-Adressen oder der für genehmigungspflichtige Wertpapiere gebaute Token-Standard ERC-3643, entscheiden, wer einen Token überhaupt halten und übertragen darf, denn die meiste Infrastruktur für Onchain-Kapitalmärkte ist für regulierte Anleger gebaut, nicht für anonyme Halter.

Die Geldseite hat eigene Schienen. Die Eurosystem-Dienste Pontes und Appia verbinden Markt-DLT-Plattformen mit den TARGET-Diensten, sodass eine wholesale DLT-Transaktion in Zentralbankgeld abwickeln kann. Banken nutzen für denselben Zweck auch tokenisierte Einlagen und MiCA-lizenzierte Euro-Stablecoins wie EURAU und EURC. Christoph Hock von Union Investment nennt in einer Folge desselben Podcasts tokenisierte Geldmarktfonds einen möglichen Anwendungsfall für Handel rund um die Uhr und sofortiges Settlement. Auch die Registerführung selbst ist eine Erlaubnispflicht: Ein Kryptowertpapierregisterführer nach dem eWpG braucht die BaFin-Erlaubnis, die Cashlink als erstes Unternehmen in Deutschland erhielt.

Die Deutsche Börse Group betreibt D7, eine Plattform für tokenisierte Wertpapiere unter ihrer Post-Trade-Einheit Clearstream, und ihre Einheit Market Data + Services veröffentlicht Echtzeit-Börsendaten über den Chainlink-Dienst DataLink onchain. 21X in Frankfurt hält die erste DLT-TSS-Lizenz der EU, von der BaFin im Dezember 2024 nach einer 18-monatigen Prüfung erteilt, an der auch die Deutsche Bundesbank, die ESMA und die EZB beteiligt waren, und wickelt Transaktionen auf der Polygon-Blockchain ab (Ledger Insights).

Boerse Stuttgart Digital baute Seturion, eine paneuropäische Abwicklungsplattform für tokenisierte Vermögenswerte, beantragte bei der BaFin eine eigene DLT-Pilotregime-Lizenz und schloss im März 2026 eine Partnerschaft mit Nasdaq für Post-Trade-Infrastruktur (Blockworks). Cashlink erhielt als erstes Unternehmen in Deutschland die BaFin-Erlaubnis zur Führung eines Kryptowertpapierregisters und später zusätzlich eine Kryptoverwahrlizenz nach dem KWG. Tangany hält BaFin-regulierte Verwahrlizenzen und seit März 2026 eine PSD2-basierte Lizenz für E-Geld-Token; das Unternehmen verwahrt digitale Vermögenswerte im Wert von über 3 Milliarden Euro für mehr als 60 institutionelle Kunden (Yahoo Finance).

Deutsche Bank kaufte einen Teil der digitalen Siemens-Anleihe und plant einen eigenen MiCA-lizenzierten Verwahrdienst für digitale Vermögenswerte. DekaBank, DZ Bank und Commerzbank führten Deutschlands gemeinsamen Commercial-Bank-Money-Token-Piloten für tokenisierte Firmenzahlungen durch, und die DZ Bank wickelte mit der KfW die erste Emission eines Kryptowertpapiers ab, dessen gesamter Lebenszyklus von der Entstehung bis zur Zahlungsabwicklung auf Blockchain-Infrastruktur lief (DZ Bank). Die LBBW arbeitete mit SWIAT, der Plattform, die DekaBank mitgegründet hat, in den wholesale DLT-Abwicklungsversuchen der EZB zusammen (Ledger Insights).

Siemens begab eine digitale Anleihe als Kryptowertpapier nach dem eWpG, direkt verkauft unter anderem an Union Investment, die auch digitale Anleihen der Europäischen Investitionsbank gekauft hat (Ledger Insights). Die KfW begab eigene digitale Anleihen nach dem eWpG im Rahmen der wholesale DLT-Abwicklungsversuche der EZB, mit Cashlink als Registerführer und Boerse Stuttgart Digital als Verwahrer, abgewickelt in Zentralbankgeld über die Trigger-Lösung der Deutschen Bundesbank.

Außerhalb Deutschlands gibt Societe Generale FORGE den MiCA-lizenzierten Euro-Stablecoin EUR CoinVertible aus, mittlerweile in die Handels- und Verwahrsysteme von Boerse Stuttgart Digital integriert (Crowdfund Insider). Im Mai 2026 schloss sich SG-FORGE gemeinsam mit Societe Generale und flatexDEGIRO Seturion an und stellt die Euro- und US-Dollar-Stablecoins, mit denen die Plattform Geschäfte abwickelt (Mitteilung von Seturion, auf Englisch). Euroclear beschreibt den eigenen Wandel zu einer, wie das Unternehmen es nennt, daten- und digitalgestützten Finanzmarktinfrastruktur und prüfte gemeinsam mit Societe Generale FORGE die Abwicklung tokenisierter Commercial Paper über einen USD-Stablecoin (Euroclear). Die Banque de France baute eine eigene wholesale Zentralbankdigitalwährung, getestet neben der Trigger-Lösung der Deutschen Bundesbank in den wholesale DLT-Versuchen des Eurosystems, die zwischen Mai und November 2024 mehr als 200 Transaktionen im Gesamtwert von rund 1,59 Milliarden Euro abwickelten.

Finance Loop ist der Treffpunkt für alle, die Infrastruktur für Onchain-Kapitalmärkte aufbauen und nutzen: Banken, Börsen, Vermögensverwalter und die Fintechs, die tokenisierte Wertpapiere registrieren, verwahren und abwickeln. Finance Loop hat eine strategische Kooperation mit 21X, dem Frankfurter Handelsplatz mit der ersten DLT-TSS-Lizenz der EU, und berichtete über dessen Arbeit bei einem Side Event des Point Zero Forum in Zürich, bei dem 21X, Franklin Templeton, DFNS, AMINA und Chainlink über Infrastruktur für tokenisierte Vermögenswerte sprachen. Bei Capital & Code in Frankfurt sprechen Standard Chartered Luxembourg, die Solana Foundation, Allfunds Blockchain und Utila darüber, wie Fonds auf institutionellen Blockchains vertrieben und gehandelt werden. Onchain-Kapitalmärkte gehören zu Finance Loops Track Investment & digitale Vermögenswerte, mit Veranstaltungen in Frankfurt, München, Berlin und Hamburg.

Onchain-Kapitalmarkt bedeutet, Wertpapiere wie Anleihen, Fondsanteile und Aktien auf einer Distributed Ledger zu begeben, zu handeln, abzuwickeln und zu verwalten, statt über die getrennten Systeme, die ein herkömmlicher Handel heute durchläuft. Das Wertpapier behält dieselben Rechte; nur das Register und der Abwicklungsprozess verlagern sich auf eine Blockchain.

Im DLT-Pilotregime der EU ist eine DLT-Multilaterale Handelsfacility (DLT MTF) nur für den Handel tokenisierter Wertpapiere lizenziert. Ein DLT-Abwicklungssystem (DLT SS) ist nur für die Abwicklung lizenziert. Ein DLT-Handels- und Abwicklungssystem (DLT TSS) verbindet beide Funktionen unter einer Lizenz, wodurch ein Handel abwickeln kann, ohne zwischen getrennten Handels- und Abwicklungsgesellschaften zu wechseln. 21X in Frankfurt hält die erste in der EU erteilte DLT-TSS-Lizenz.

Atomares Settlement bedeutet, dass die Wertpapierseite und die Geldseite eines Handels in einer einzigen, unteilbaren Transaktion auf dem Ledger abwickeln, sodass keine Seite liefern kann, ohne dass die andere zahlt. Dafür müssen beide Seiten des Handels in einer Form vorliegen, die der Ledger bewegen kann: ein tokenisiertes Wertpapier auf der einen, eine tokenisierte Einlage, ein Euro-Stablecoin oder ein Zentralbankgeld-Token auf der anderen Seite. Sowohl die Eurosystem-Dienste Pontes und Appia als auch die Trigger-Lösung der Deutschen Bundesbank verbinden Markt-DLT-Plattformen für diesen Zweck mit Zentralbankgeld.