Krypto-Liquidity-Provider

Ein Market Maker stellt laufend Kauf- und Verkaufsaufträge ins Orderbuch einer Börse und verdient den Spread dazwischen. Ein Liquidity Provider im institutionellen Sinn beantwortet Anfragen bekannter Kunden mit Kursen, die nur diese Kunden annehmen können, meist über ein Request-for-Quote-System, einen Chat oder einen Preisstrom über eine Schnittstelle. Viele Firmen tun beides, und beide Geschäfte versorgen sich gegenseitig mit Preisen und Beständen.

Im Tokenmarkt hat der Begriff Liquidity Provider noch eine dritte Bedeutung. Ein Liquidity Provider an einer dezentralen Börse legt zwei Token in einen Liquidity Pool und erhält einen Anteil an den Handelsgebühren, eine passive Anlage mit Verlustrisiko, wenn sich die Preise der beiden Token auseinanderbewegen.

Ein Request for Quote, kurz RFQ, ist der übliche Weg für einen Blockhandel mit Krypto und läuft in vier Schritten:

1. Der Kunde fragt einen Preis an, etwa für den Kauf von 50 Bitcoin gegen Euro.
2. Der Provider nennt einen festen Preis für ein kurzes Zeitfenster, oft wenige Sekunden.
3. Der Kunde nimmt an, und das Geschäft ist zu diesem Preis vereinbart.
4. Beide Seiten wickeln ab: Der Kunde liefert Euro oder Stablecoins, der Provider die Bitcoin.

Ein Fonds dokumentiert danach die Ausführung: Der Verwalter vergleicht den Preis mit dem Markt in diesem Moment, und Verwahrstelle und Verwahrer bestätigen den Eingang im Wallet des Fonds. Banken und Broker leiten solche Geschäfte oft über einen OTC-Desk, der mehrere Provider gleichzeitig anfragt.

Slippage ist die Differenz zwischen dem erwarteten Preis und dem Preis, zu dem ein Auftrag tatsächlich ausgeführt wird. An einer Börse nimmt eine große Market-Order zuerst die besten Angebote im Buch und füllt dann zu schlechteren Preisen, sodass der Durchschnittspreis gegen den Käufer läuft. Ein fester Kurs eines Liquidity Providers beseitigt diese Unsicherheit, weil der Provider den ganzen Preis vor dem Geschäft festlegt. An einer dezentralen Börse setzt der Nutzer eine Slippage-Toleranz, ab der die Transaktion scheitert.

Ein Provider, der Bitcoin liefert, bevor er Euro erhält, trägt das Risiko, dass der Kunde nie zahlt, und der Kunde trägt das umgekehrte Risiko, wenn er zuerst zahlt. Firmen senken es mit vorab gedeckten Konten, Kreditlinien zwischen bekannten Gegenparteien oder Abwicklungsnetzen außerhalb der Börse wie ClearLoop von Copper, bei denen beide Seiten ihre Werte bei einem Verwahrer halten, der das Geschäft abwickelt.

On-Chain-Übertragungen sind endgültig, sobald das Netz sie bestätigt, also liegen die Kontrollen vor der Übertragung. Wallet-Adressen der Gegenparteien stehen vorab auf einer Whitelist, das Eigentum jeder Adresse wird geprüft, und eine geänderte Abwicklungsanweisung löst eine Wartezeit und einen Rückruf bei einem bekannten Kontakt aus. Zwischen regulierten Firmen verlangt die Travel Rule zusätzlich die Namen von Absender und Empfänger.

In der EU tauscht eine Firma, die Kunden Kurse stellt und auf eigene Rechnung mit ihnen handelt, Kryptowerte gegen Geld oder andere Kryptowerte und braucht eine Erlaubnis als Kryptowerte-Dienstleister. Artikel 77 der MiCA verlangt eine diskriminierungsfreie Geschäftspolitik, einen veröffentlichten festen Preis oder die Methode seiner Ermittlung und die Ausführung zum angezeigten Preis, wenn der Auftrag endgültig ist. Die Firma veröffentlicht auch Volumen und Preise ihrer Geschäfte, und die Marktmissbrauchsregeln der MiCA gelten für ihren Handel.

Der Provider verdient den Spread zwischen Kauf- und Verkaufskurs, der mit Auftragsgröße, Volatilität und vorhandenem Bestand wächst. Für Broker und Börsen arbeiten manche Provider stattdessen mit Gebühren- oder Rabattvereinbarungen. Ein Fonds fragt mehrere Provider gleichzeitig an, um zu prüfen, ob sein Preis fair ist, und belegt so die bestmögliche Ausführung gegenüber Anlegern und Aufsicht.