Tokenisierung in Europa

Ein Real World Asset (RWA) ist eine Anleihe, ein Fondsanteil, ein Kredit, eine Aktie oder ein Gebäude außerhalb einer Blockchain. Tokenisieren heißt, den Anspruch darauf als Token in einem Ledger zu führen. In der EU behält der Token die Rechtsnatur dessen, wofür er steht: MiCA nimmt Finanzinstrumente ausdrücklich aus, eine tokenisierte Anleihe bleibt also ein Wertpapier nach MiFID II und der Zentralverwahrer-Verordnung. Die Antworten Was sind Real World Assets? und Was ist Tokenisierung? erklären die Grundlagen.

Schwierig ist, dass die Regeln für elektronische Wertpapiere noch national sind. Deutschland hat das eWpG, Luxemburg seine Blockchain-Gesetze, andere Mitgliedstaaten eigene Regeln. In ihrer Antwort auf die Konsultation der Kommission zur Tokenisierung (auf Englisch) nennt die Gruppe Deutsche Börse diese Unterschiede als Hürde zwischen den EU-Staaten und schlägt ein EU-weites „28. Regime“ für entmaterialisierte Wertpapiere vor.

Das DLT-Pilotregime, Verordnung (EU) 2022/858, erlaubt Marktbetreibern Handel und Abwicklung tokenisierter Wertpapiere auf einem Ledger, mit befristeten Ausnahmen von Teilen des Wertpapierrechts. Genutzt wird es bisher wenig. ESMA-Exekutivdirektorin Natasha Cazenave sagte in einer Rede (auf Englisch), die meisten tokenisierten Instrumente würden privat platziert und bis zur Fälligkeit gehalten, blieben daher klein und illiquide, und die Plattformen seien schlecht miteinander verbunden.

Das Paket der Kommission zur Marktintegration und Aufsicht setzt hier an. Laut einer Analyse von DLA Piper (auf Englisch) soll das Regime für alle Finanzinstrumente gelten, die Obergrenze von 6 auf 100 Milliarden Euro steigen, für kleinere Anbieter sollen leichtere Anforderungen gelten und die Befristung der Zulassungen soll entfallen. Dasselbe Paket würde die Aufsicht über bedeutende Handelsplätze, zentrale Gegenparteien und Zentralverwahrer auf die ESMA verlagern. Für ein RWA-Projekt ist das der Punkt: Aus einem Pilotplatz könnte ein dauerhafter Markt werden.

Frankfurt hat mehrere lizenzierte Bausteine. 21X und 360X haben Lizenzen nach dem DLT-Pilotregime, und D7 DLT von Clearstream begibt tokenisierte Commercial Paper nach der Zentralverwahrer-Verordnung; die Europäische Investitionsbank begab darüber 77,5 Millionen Euro. Die Seite zur Tokenisierung in Frankfurt verfolgt eine Emission Schritt für Schritt. In Stuttgart baut die Boerse Stuttgart Group Seturion, eine Abwicklungsplattform für tokenisierte Wertpapiere für ganz Europa, die eine Lizenz nach dem DLT-Pilotregime beantragt hat, mit SG-FORGE der Société Générale als Partner (Ledger Insights, auf Englisch).

In Luxemburg hat Franklin Templeton sein Modell eines tokenisierten Geldmarktfonds in eine OGAW-Struktur für europäische Anleger gebracht, beschrieben unter tokenisierte Geldmarktfonds. Die Schweiz liegt außerhalb der EU und hat eigene Regeln; SeturionX, früher BX Digital, hat die erste FINMA-Lizenz für ein DLT-Handelssystem, und die Seite zum Crypto Valley beschreibt die Schweizer Banken im Feld. Immobilien folgen später: Eines der größten deutschen Beispiele ist die Blockchain-Anleihe der Fundament Group über 250 Millionen Euro, gedeckt durch Immobilien in fünf deutschen Städten, beschrieben unter tokenisierte Immobilien.

Zuerst das Geld auf dem Ledger. Ein tokenisierter Vermögenswert wird am schnellsten gegen einen Geld-Token abgewickelt, und Europa bietet drei: Zentralbankgeld über Pontes des Eurosystems, das für DLT-Großbetragsgeschäfte in Betrieb ist, tokenisierte Einlagen der Geschäftsbanken und Euro-Stablecoins nach MiCA wie EUR CoinVertible von SG-FORGE oder EURAU von AllUnity. Die Seite zu Stablecoins in Europa vergleicht die Emittenten.

Dann der Vertrieb. Die meisten europäischen Sparer kaufen über Banken und Berater, ein tokenisiertes Produkt muss also in deren Verwahr- und Meldesysteme passen; tokenisierte Aktien wie die xStocks an 360X zeigen einen Weg. Drittens die Aufsicht: Nach dem Vorschlag der Kommission würde die ESMA auch die meisten Kryptowerte-Dienstleister direkt beaufsichtigen, regulierte Institute blieben bei der nationalen Aufsicht, außer Kryptodienste machen mehr als die Hälfte ihres Umsatzes aus (DLA Piper).

Finance Loop verbindet die Menschen, die in Deutschland, Österreich und der Schweiz tokenisierte Märkte bauen, und bringt sie mit den anderen europäischen Hubs zusammen. Es verbindet die Finanz-, IT- und KI-Communitys, mit Events in Frankfurt, München, Berlin und Hamburg.

Beim Point Zero Forum in Zürich veranstalteten 21X und Web3 Network das Side Event Tokenization & On-Chain Capital Markets mit Franklin Templeton, DFNS, AMINA und Chainlink, und Finance Loop war Partner des Point Zero Forum. Finance Loop war auch Partner der Vienna Blockchain Week mit Tokenisierung und Onchain Finance im Programm, des London Blockchain Finance Summit zu tokenisiertem Geld und, als Medienpartner, der European Blockchain Convention in Barcelona. Die Multichain Asset Managers Association für Onchain-Asset-Management ist Event- und Netzwerkpartner.

In Frankfurt erklärten CoreLedger, Finemetal und S-PRO bei einem Vorabend-Event der Crypto Assets Conference, wie sich Gold und Immobilien digitalisieren lassen. Finance Loop hat eine strategische Kooperation mit 21X, der Frankfurter Börse für digitale Wertpapiere. Gubbi, Premium-Partner von Finance Loop, betreibt den GDX Primary Market, und Fondskonzept AG und DGFRP haben sich daran angebunden, damit Finanzberater in Deutschland tokenisierte Real-World Assets anbieten können.

Ein Emittent schafft ein Wertpapier, etwa eine Anleihe oder einen Fondsanteil, und führt es als Token in einem verteilten Ledger statt in einer Urkunde oder einem zentralen Konto. Der Token wandert mit dem Eigentum, und die Abwicklung gegen einen Geld-Token dauert Minuten. Der Rechtsanspruch bleibt derselbe.

Das DLT-Pilotregime, Verordnung (EU) 2022/858, ist der EU-Rahmen, mit dem lizenzierte Betreiber Handel und Abwicklung tokenisierter Wertpapiere auf einem Ledger betreiben, mit Ausnahmen vom üblichen Wertpapierrecht. Nationale Aufsichten wie die BaFin erteilen die Lizenzen, die ESMA berichtet über die Ergebnisse. Die Kommission will es ausweiten.

Ja, meist als Wertpapier, das Mieten oder Verkaufserlöse auszahlt, am häufigsten als Anleihe. Der Anleger hat einen Anspruch gegen den Emittenten, keinen Eintrag im Grundbuch. In Deutschland billigte die BaFin den Prospekt der Blockchain-Anleihe der Fundament Group, gedeckt durch Immobilien.

Die Crypto Assets Conference in Frankfurt, das Frankfurt Forum on Digital Assets & Applications, das Point Zero Forum in Zürich mit Side Events zur Tokenisierung, die Vienna Blockchain Week und die European Blockchain Convention in Barcelona. In Deutschland behandelt Capital & Code in Frankfurt tokenisierte Fonds, und die CONF3RENCE in Dortmund hat Tokenisierung und Real-World Assets unter ihren vier Themenfeldern. Das deutschsprachige Forum für Digitale Vermögenswerte in Frankfurt behandelt tokenisierte Wertpapiere. Termine stehen im Eventkalender.